>> 銀河證券-大冷股份(000530)半年業(yè)績(jī)將提速;強(qiáng)化食品冷鏈和服務(wù)業(yè)務(wù),戰(zhàn)略...-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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作者： |
王華君 |
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公司同時(shí)公告以602.4 萬(wàn)元受讓冰山技術(shù)服務(wù)（大連）有限公司（“冰山服務(wù)”）40%的股權(quán)，冰山服務(wù)變?yōu)槿Y子公司。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)改善；下半年業(yè)績(jī)將提速
公司上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7037 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)年初目標(biāo)。公司毛利率基本維持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率下降1.35pct，銷售資源整合初見成效。上半年公司投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例為71.6%，同比下降11pct，業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)得到了一定的改善。考慮到股權(quán)激勵(lì)方案中明確限定解鎖條件為2015 年凈利潤(rùn)相比2014 年增速需不低于10%，我們判斷公司下半年將進(jìn)一步加快資源整合和外延發(fā)展，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；下半年業(yè)績(jī)將提速。
（二）受讓冰山服務(wù)股權(quán)，內(nèi)部資源整合不斷推進(jìn)
公司戰(zhàn)略以食品冷凍冷藏事業(yè)、工程·貿(mào)易和服務(wù)事業(yè)為側(cè)重。公司本次受讓冰山服務(wù)40%股權(quán)，是繼6 月收購(gòu)武新制冷49%股權(quán)之后資源整合方面又一進(jìn)展，將有效完善公司服務(wù)體系，整合服務(wù)相關(guān)資源。
大連冰山集團(tuán)是中國(guó)最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，2014 年實(shí)現(xiàn)銷售收入112.5 億元，實(shí)現(xiàn)利稅近11 億元。公司為冰山集團(tuán)唯一上市平臺(tái)。
冰山集團(tuán)旗下?lián)碛休^多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團(tuán)內(nèi)與大冷相關(guān)性比較高的公司主要包括冰山金屬技術(shù)、BAC 大連和斯頻德冷卻。我們判斷集團(tuán)內(nèi)部資源整合將不斷推進(jìn)。
2013 年起，公司更換了包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等在內(nèi)的高管層，新任管理層確立了“以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為本，并通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)助力戰(zhàn)略實(shí)施”的經(jīng)營(yíng)理念。2014 年末公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2015 年6 月整合武新制冷，改革動(dòng)向不斷。未來(lái)不排除集團(tuán)資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展。
（三）積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，終端消費(fèi)領(lǐng)域延伸潛力大
公司向“互聯(lián)網(wǎng)+冷鏈O2O”轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015 年上半年聯(lián)營(yíng)企業(yè)松下冷鏈推出智能化便利店綜合解決方案，在上海市靜安區(qū)開設(shè)首家示范店，并推出智能化生鮮配送柜，向社區(qū)終端消費(fèi)領(lǐng)域延伸；富士冰山自動(dòng)售貨機(jī)銷售量超過(guò)9000 臺(tái)，并將售貨機(jī)與智能化、移動(dòng)支付有機(jī)融合。聯(lián)營(yíng)公司未來(lái)將受益于商業(yè)模式轉(zhuǎn)變、電商冷鏈物流發(fā)展；公司收購(gòu)晶雪冷凍股權(quán)，已邁出外延式發(fā)展第一步。
（四）資產(chǎn)價(jià)值重估增值收益18 億元，安全邊際高
公司擁有老廠區(qū)16 萬(wàn)平米土地和國(guó)泰君安股權(quán)，預(yù)計(jì)處置后將為公司帶來(lái)約18 億元資產(chǎn)增值收益?？紤]增發(fā)募資5.8 億元（增發(fā)底價(jià)14.94 元），扣除資產(chǎn)增值收益，公司實(shí)際市值僅32 億元，具有較高安全邊際。
3．投資建議
預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.41 元/0.50 元/0.63 元；考慮本次增發(fā)并扣除資產(chǎn)增值收益，PE 為25/20/16 倍，安全邊際較高。公司現(xiàn)金余額近3 億元，未來(lái)不排除集團(tuán)資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展，維持推薦評(píng)級(jí)。
更多信息可參考我們2015 年8 月10 日發(fā)布的深度報(bào)告《大冷股份（000530）：冷鏈設(shè)備龍頭國(guó)企改革激發(fā)活力；受益互聯(lián)網(wǎng)、電商冷鏈物流》（38 頁(yè)）。
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