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目前公司已完成股權(quán)激勵，市場化程度加深、管理體系更加明晰。我們認(rèn)為隨著公司內(nèi)部改革的進(jìn)一步深入，下一個可見的變化將是在管理效率的提升，盈利能力出現(xiàn)明顯改善。
    資源整合火力全開：公司先是在2012 年對虧損比較嚴(yán)重的三家公司進(jìn)行了處置。其后展開對關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的整合：先后收購冰山金屬、三洋高效、武新制冷的股權(quán)。而公司未來進(jìn)一步資源整合空間依然很大。首先公司是控股公司大連冰山集團(tuán)的唯一上市公司平臺，而冰山集團(tuán)旗下有數(shù)家和公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較大且經(jīng)營狀態(tài)良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其次，公司外延擴張也值得期待。
    7 月8 日，公司公告擬參股晶雪冷凍，開啟了沉寂已久的外延整合之路。
    優(yōu)質(zhì)聯(lián)營企業(yè)持續(xù)增厚業(yè)績：2014 年，公司投資凈收益貢獻(xiàn)了95%的營業(yè)利潤。2015 年重點合營公司經(jīng)營向好，我們判斷合營公司業(yè)績將持續(xù)增長，此外在公司完成晶雪冷凍收購后，投資收益也將被進(jìn)一步增厚。
    盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)測公司2015~2017 年可實現(xiàn)營業(yè)收入1,595，1,879 和2,252 百萬元。實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤分別為144、214 和282百萬元， EPS 分別為0.41、0.61 和0.80 元。在扣除國泰君安股權(quán)資產(chǎn)（公司持有國泰君安證券股份3,010 萬股，按照7 月17 日國泰君安收盤價計算，這部分股權(quán)價值8.6 億元）和土地資產(chǎn)（公司計劃在16 年完成廠區(qū)搬遷，老廠區(qū)位于大連市區(qū)，占地16 萬平方米，我們初步預(yù)計土地價值在8 億元）后，當(dāng)前公司總市值（A+B 股）僅38 億，存在價值低估?；谛袠I(yè)需求保持穩(wěn)定增長，公司內(nèi)部改革和資源整合進(jìn)一步深化，我們看好公司未來市場競爭能力和內(nèi)部盈利能力的提升，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動造成的風(fēng)險。由于信貸環(huán)境、消費需求等因素導(dǎo)致冷鏈投資波動風(fēng)險。整合風(fēng)險以及進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。