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    三季度業(yè)績略超預(yù)期，毛利率大幅提升。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元，同比增長3.0%，歸母凈利潤6509.8 萬元，同比增速40.2%，業(yè)績略超我們的預(yù)期。公司PE 管道和BOPA 薄膜業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，增速放緩，而鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速擴(kuò)張。凈利潤大幅增長的原因主要在于公司的毛利率大幅提升，前三季度公司的綜合毛利率同比提升了3.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.3%。
    原因有二：一方面是由于PE 管道業(yè)務(wù)受益于原材料價(jià)格隨油價(jià)下跌，毛利率大幅提升，同時(shí)鋰電池隔膜毛利率也隨著工藝穩(wěn)定性的提升而升高；另一方面，隨著9月份公司定增的2000 萬平方米干法隔膜產(chǎn)能順利投產(chǎn)，盈利能力強(qiáng)的鋰電隔膜業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，也拉升了公司的綜合毛利率。
    公司干法隔膜的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。目前公司鋰電池隔膜產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)主流供應(yīng)鏈體系。公司60%以上的鋰電隔膜是動(dòng)力隔膜產(chǎn)品，是國內(nèi)除星源材質(zhì)外唯一一家大規(guī)模進(jìn)入到動(dòng)力隔膜供應(yīng)體系的企業(yè)。公司已經(jīng)發(fā)展了包括比亞迪在內(nèi)的多家國內(nèi)知名大型鋰電池企業(yè)為下游客戶，其中約50%以上的隔膜產(chǎn)品供給比亞迪。
    擴(kuò)建隔膜產(chǎn)能，未來兩三年持續(xù)有新產(chǎn)能投產(chǎn)，將充分受益于新能源汽車爆發(fā)式增長。隨著公司定增建設(shè)2000 萬平方米的干法鋰電隔膜項(xiàng)目在9月份投產(chǎn)，公司的干法隔膜產(chǎn)能達(dá)到了5000 萬平方米。另一定增項(xiàng)目2500 萬平方米的濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016 年上半年投產(chǎn)，此外公司還公告擴(kuò)建6000 萬平方米的濕法產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2016 年底至2017 年持續(xù)投產(chǎn)。全部建成后公司隔膜總產(chǎn)能將達(dá)到1.35 億平方米，將緩解目前鋰電隔膜產(chǎn)能過小的狀況，同時(shí)切入濕法鋰電隔膜領(lǐng)域，完善了公司鋰電隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。鋰電隔膜的國產(chǎn)化替代空間巨大，未來公司將充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長。
    業(yè)績預(yù)測(cè)與估值：公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長迅猛，我們上調(diào)2015-2017年公司EPS 至0.35 元、0.42 元、0.52 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為51 倍、42 倍、34 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。