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根據(jù)三季報(bào)，公司2015 年前三季度收入24.42 億元，同比增32.83%，歸母凈利潤(rùn)3.58 億元，同比增40.59%。此前我們預(yù)計(jì)公司2015年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40.87%，因此，公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。
    簡(jiǎn)單化、標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化，愛(ài)爾眼科連鎖模式具有極強(qiáng)的可復(fù)制性。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)分子手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、視光業(yè)務(wù)，2014 年門(mén)診量達(dá)243 萬(wàn)人次，是全國(guó)門(mén)診量最大的眼科醫(yī)院。我們認(rèn)為，愛(ài)爾眼科的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)分子手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、視光業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，可復(fù)制性強(qiáng)，隨著省會(huì)醫(yī)院業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，公司15-17 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)到37%。
    公司三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，合伙人制度成效顯著。準(zhǔn)分子手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入 7.24億元，同比增長(zhǎng) 39.20%，白內(nèi)障手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入5.88 億元，同比增長(zhǎng)51.14%，視光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.02 億元，同比增長(zhǎng) 37.28%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的原因在于公司14 年的合伙人計(jì)劃與15 年的省會(huì)醫(yī)院合伙人計(jì)劃大大激勵(lì)了各地醫(yī)院的積極性。我們認(rèn)為，15-17 年合伙人制度將保證公司內(nèi)生業(yè)績(jī)維持高增速。
    海外并購(gòu)有望進(jìn)一步提升公司醫(yī)療服務(wù)水平。公司計(jì)劃通過(guò)香港子公司對(duì)外進(jìn)行并購(gòu)，我們認(rèn)為通過(guò)并購(gòu)海外的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，公司可以學(xué)習(xí)海外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)方法，提升國(guó)內(nèi)醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量，最終改善公司整體醫(yī)療水平。
    并購(gòu)基金提升擴(kuò)張速度與效率。通過(guò)建立并購(gòu)基金公司可以（1）減少新建醫(yī)院對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響；（2）發(fā)揮杠桿作用，用小規(guī)模資金實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張，提前實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈卡位；（3）通過(guò)專(zhuān)業(yè)并購(gòu)人士進(jìn)行投資，釋放了公司管理層壓力。公司的目標(biāo)是2017 年實(shí)現(xiàn)體內(nèi)+體外200 家醫(yī)院，并購(gòu)基金大大提升了公司的擴(kuò)張速度與效率。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.44、0.61、0.83 元，同比增長(zhǎng)40.87%、38.12%、36.30%。目標(biāo)價(jià)38 元，對(duì)應(yīng)15-17PE分別為86、62、46 倍，結(jié)合當(dāng)前股價(jià)32.80 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故的風(fēng)險(xiǎn)，高估值的風(fēng)險(xiǎn)。