>> 安信證券-晨鳴紙業(yè)(000488)融資租賃新貴，業(yè)績兌現(xiàn)高增長-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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作者： |
張妮 |
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公司業(yè)績高增長主要來自融資租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，公司融資租賃注冊資本90.7 億元，目前融資租賃貸款余額約150 億元左右，仍處于加杠桿階段，后續(xù)仍有較大提升空間；而依托強(qiáng)大的資產(chǎn)實(shí)力通過內(nèi)保外貸獲得較低成本的境外資金（4%-5%），盈利能力強(qiáng)。主業(yè)造紙方面，公司強(qiáng)化內(nèi)部管理，加強(qiáng)成本控制，盈利能力也有所改善。前三季度公司綜合毛利25.9%，同比提高6.9pct；前三季度營業(yè)利潤率4.6%，約為去年同期的10 倍；政府補(bǔ)貼占比減小，營業(yè)外收入1.45 億元，同比減少約1.8 億元，盈利質(zhì)量較佳，符合我們前期的拐點(diǎn)邏輯判斷。
■融資租賃完善金融布局，打開增長新空間：公司融資租賃業(yè)務(wù)為配合集團(tuán)金融板塊設(shè)立，14 年8 月才開始實(shí)際運(yùn)營，14 年凈利潤到8408 萬元，利潤占比超過15%。融資租賃公司積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新，8 月底公告開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，總規(guī)模不超過30 億元，以盤活存量資產(chǎn)，加快資金周轉(zhuǎn)，擴(kuò)寬融資渠道。此外，公司不斷完善金融板塊布局，認(rèn)購上海利德3%股份（主營財富管理、基金銷售（互聯(lián)網(wǎng)金融）、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)）、新三板投資基金（珠海德33.3%股份），并設(shè)立投資公司與財務(wù)公司，嘗試開展財務(wù)管理、項目投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)，逐漸建立起金融服務(wù)與金融投資結(jié)合的良性生態(tài)圈，金融板塊正成為公司除林漿紙主業(yè)之外的重要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。我國融資租賃行業(yè)正處于快速發(fā)展期，國務(wù)院、商務(wù)部、銀監(jiān)會等監(jiān)管部門、地方政府等相關(guān)部門利好政策不斷。2014 年底我國融資租賃合同余額約3.2 萬億元，同比增52.4%；2015年6 月底3.66 萬億元，比上年底增長14.2%。目前我國融資租賃滲透率約5%，相比國外15%-30%的滲透率提升空間仍然很大。預(yù)計2015 年下半年和整個“十三五”時期，中國融資租賃業(yè)有望保持30%左右增速，2016 上半年以前，全國融資租賃業(yè)務(wù)總量達(dá)到5 萬億，超越美國成為世界第一租賃大國，2020 年有望達(dá)到12 萬億規(guī)模（《中國融資租賃業(yè)發(fā)展報告》）。
■主業(yè)造紙已見底，資產(chǎn)優(yōu)化將帶來改善，關(guān)注國企改革：紙業(yè)屬高污染、高能耗行業(yè)，隨著國內(nèi)環(huán)境形勢的嚴(yán)峻，加上新環(huán)保法、水十條的要求提升，造紙行業(yè)準(zhǔn)入門檻會越來越高，項目審批也會越來越嚴(yán)格。在政策性淘汰及市場機(jī)制淘汰雙重作用下，2014 年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速6.4%，2015 年前8 月為5.1%，較歷史平均增速下滑近15 個百分點(diǎn)（08-13年投資平均增速20.1%），15-16年新增產(chǎn)能僅500-600萬噸，顯著低于歷史平均水平，紙業(yè)供求格局有望邊際改善。目前各紙種價格及盈利水平已經(jīng)處于底部多年，預(yù)計已不會再惡化。公司一方面積極調(diào)整各生產(chǎn)基地資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，部分設(shè)備轉(zhuǎn)移到具有成本優(yōu)勢的湛江基地；另一方面增加高盈利品種比重：湛江晨鳴18 萬噸紙杯原紙、19 萬噸高級文化紙項目投產(chǎn)，江西晨鳴35 萬噸高檔包裝紙項目即將投產(chǎn)。此外，公司壽光晨鳴鐵路支線項目開通、生物質(zhì)氣化爐項目完工、黃岡晨鳴林漿紙一體化及壽光本埠40 萬噸化學(xué)木漿穩(wěn)步推進(jìn)，原材料自給率及采購效率提升，將降低生產(chǎn)成本，我們預(yù)計主業(yè)造紙明年盈利能力有望獲得更大改善。公司大股東是壽光國資委，將受益于國企改革，建議關(guān)注。
■盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2015-2017 年凈利潤8.98 億元、14.8 億元、19.5 億元，同比增長77.8%、64.8%、31.8%，每股收益0.46 元、0.76 元、1.01 元，給予“買入-A”評級，目標(biāo)價11.4 元，對應(yīng)2016 年EPS 的15xPE。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。
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