>> 廣發(fā)證券-海信電器（600060）出口增長、產(chǎn)品升級以及面板價格下行保障硬件利潤-151025
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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買入 |
作者： |
蔡益潤 |
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盡管公司份額仍保持第一，但在內(nèi)銷方面仍面臨較大壓力。從產(chǎn)業(yè)在線出口數(shù)據(jù)來看，7-8 月我國合計出口電視1320 萬臺，同比增長2%，預(yù)計海信出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，并令公司整體銷售收入取得個位數(shù)增長。
毛利率環(huán)比回升，費(fèi)用率控制較好
前三季度，公司的毛利率為15.9%，同比下降0.7pp，其中3Q15 單季毛利率為17.0%，同比下降0.3pp，環(huán)比上半年回升1.7pp。利潤率較低的出口占比提升，令毛利率同比下降；但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、平均尺寸提高以及面板價格下降，單季毛利率環(huán)比回升。展望四季度和明年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和面板價格下行的趨勢仍將延續(xù)，有助于保持毛利率穩(wěn)定。
前三季度公司的銷售費(fèi)用率為8.4%，同比下降0.1pp，其中第三季度為9.8%，同比提高0.4pp，原因是三季度促銷活動頻繁，營銷投入較高。管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。依靠公司經(jīng)營的高效率，預(yù)計全年費(fèi)用率可保持平穩(wěn)。
盈利預(yù)測和投資建議
小幅下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計公司2015-2017 年收入分別為302.3、321.8和340.8 億元，同比增長4.2%、6.4%和5.9%，凈利潤14.2、16.0、17.8 億元，同比增長1.6%、12.3%、11.3%。EPS 為1.09、1.22、1.36 元?，F(xiàn)價對應(yīng)14.3×15EPS/12.7×16EPS。
盡管電視內(nèi)銷量未見起色，但是公司的出口業(yè)務(wù)增長良好，有助保障公司整體銷量；毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和面板價格下降，有望維持穩(wěn)定；同時公司的經(jīng)營能力較強(qiáng)，費(fèi)用控制良好，因此預(yù)計公司的硬件利潤仍有保障。
未來電視行業(yè)的競爭將在硬件性能和軟件體驗(yàn)兩個層面展開，公司在顯示技術(shù)上不斷投入創(chuàng)新，同時不斷完善市場布局，穩(wěn)扎穩(wěn)打，奠定了良好的競爭基礎(chǔ)。另外，公司在視頻、游戲、教育、購物等領(lǐng)域積極探索，盡管目前貢獻(xiàn)的服務(wù)收入尚低，但是前景值得關(guān)注，維持買入評級。
風(fēng)險提示
出口市場增長低于預(yù)期。
監(jiān)管政策變化的風(fēng)險。
公司向上游延伸的進(jìn)度低于預(yù)期。
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