>> 中信證券-海信電器（600060）2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)平穩(wěn)提供轉(zhuǎn)型后盾，運(yùn)營(yíng)生態(tài)有望步入拐點(diǎn)-151026
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2015/10/26 |
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金星 |
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其中三季度單季，公司收入同比+3.7%，凈利潤(rùn)同比-1%。在行業(yè)整體需求平淡，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的環(huán)境下取得了穩(wěn)健成績(jī)單，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
收入逆勢(shì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先同行。中怡康、奧維數(shù)據(jù)均顯示三季度行業(yè)內(nèi)銷有接近10%的下滑，考慮到需求整體平淡，預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷收入同樣出現(xiàn)小幅下滑。中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示公司內(nèi)銷份額16.5%左右，領(lǐng)先明顯，持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。此外公司專注于產(chǎn)品力提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高清、智能、大尺寸化產(chǎn)品不斷推出，平均尺寸接近44.5，同樣為國(guó)產(chǎn)品牌翹楚。
出口方面，公司受益于海外市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)的不斷擴(kuò)張以及全球產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)保持上半年的高增速，后續(xù)隨北美市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)。
毛利率維持平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)定領(lǐng)跑行業(yè)。三季度公司毛利率17.0%，同比小幅下滑0.3pct，估計(jì)主要為低毛利率（2~3%）海外業(yè)務(wù)占比提升所致。
考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手毛利率均大幅下滑，公司保持平穩(wěn)實(shí)屬不易。三季度期間費(fèi)用率同比小幅+0.4pct，主要受銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)影響，前三季度整體保持平穩(wěn)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步縮短至42 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)22 天，依舊高效。整體來(lái)看，作為行業(yè)龍頭，公司盈利能力、運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)效率均保持絕對(duì)領(lǐng)先，為后續(xù)戰(zhàn)略施展提供堅(jiān)實(shí)后盾。
電視互聯(lián)網(wǎng)第一運(yùn)營(yíng)平臺(tái)地位牢固，用戶規(guī)模與運(yùn)營(yíng)收入步入拐點(diǎn)。估計(jì)截止至今，海信智能電視激活用戶接近1200 萬(wàn)，日活躍用戶接近500 萬(wàn)，日均活躍率接近40%，依舊保持電視互聯(lián)網(wǎng)第一大用戶運(yùn)營(yíng)平臺(tái)地位，潛在價(jià)值突出。電視互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)核心依舊是如何獲取更多的用戶數(shù)量，公司硬件產(chǎn)業(yè)鏈控制力、品牌力與銷售渠道控制力均處行業(yè)領(lǐng)先地位，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)憑借入口地位將有望分享行業(yè)爆發(fā)增長(zhǎng)的蛋糕。前期整合愛(ài)奇藝、華數(shù)收費(fèi)內(nèi)容，平臺(tái)效果突出，目前視頻流水已經(jīng)率先處于爆發(fā)階段，期待后續(xù)教育、游戲、電商陸續(xù)成熟。500 萬(wàn)用戶是智能電視商業(yè)運(yùn)營(yíng)價(jià)值的起點(diǎn)，用戶規(guī)模到達(dá)拐點(diǎn)后，相信公司后續(xù)運(yùn)營(yíng)收入將快速爆發(fā)，2016 年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1.行業(yè)內(nèi)銷需求不振；2.價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇；3.費(fèi)用投放高于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。海信電器2015 年三季報(bào)業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)進(jìn)入弱復(fù)蘇階段，公司發(fā)力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)受益面板價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)毛利率有改善空間，同時(shí)出口持續(xù)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司智能電視活躍用戶領(lǐng)先，入口價(jià)值突出，各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局全面，率先獲得500 萬(wàn)日活躍用戶，用戶運(yùn)營(yíng)收入有望步入爆發(fā)拐點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)+電視的產(chǎn)業(yè)變革將持續(xù)推動(dòng)公司盈利模式與估值體系革新。考慮到對(duì)硬件入口的爭(zhēng)奪持續(xù)加劇，調(diào)整2015-17 年EPS 預(yù)測(cè)至1.11/1.30/1.45 元（原預(yù)測(cè)1.25/1.38/1.55 元），對(duì)應(yīng)PE15/13/12 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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