>> 興業(yè)證券-鐵龍物流（600125）鐵路貨運持續(xù)低迷、改革進度低于預(yù)期-151026
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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來源： |
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作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.72億元，同比減少22.37%，這是公司近年來收入增速首次出現(xiàn)負增長。上半年營收快速增長的主要原因是委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大，上半年委托加工鋼坯銷售額同比增長321.32%，但該項業(yè)務(wù)毛利率僅約1%，對公司利潤貢獻有限。我們預(yù)計三季度該業(yè)務(wù)增速可能有所減緩，同時交通運輸主業(yè)運量及收入增速不佳，導(dǎo)致三季度公司收入出現(xiàn)同比負增長。
1-9月全國鐵路貨運量下滑11.4%，預(yù)計沙鲅線三季度運量未有好轉(zhuǎn)。受宏觀經(jīng)濟增速下行以及煤炭、鋼鐵等大宗物資運輸需求持續(xù)低迷影響，全路鐵路貨運量1-9月同比下滑11.4%，我們預(yù)計以大宗貨品運輸為主的沙鲅線，三季度運量仍未有好轉(zhuǎn)，這是導(dǎo)致公司利潤下滑的主要原因。
未來"鐵路資產(chǎn)證券化+鐵路現(xiàn)代物流發(fā)展"值得期待。目前，我國鐵路資產(chǎn)證券化率偏低，鐵路資產(chǎn)證券化進程有望加速。公司作為鐵總旗下唯一一家鐵路專業(yè)運輸上市公司，存在鐵路資產(chǎn)注入預(yù)期。另外，隨著鐵總積極推進鐵路向現(xiàn)代物流發(fā)展，鐵路集裝箱運輸將得到大力發(fā)展，公司特種箱運量有望再上新臺階。
投資策略：盡管公司短期業(yè)績承壓，但我們依舊看好公司在鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)方面具備的核心競爭力，并將持續(xù)受益鐵總對于鐵路現(xiàn)代物流發(fā)展的推進，未來公司亦有望受益于鐵路改革，存在鐵路資產(chǎn)注入可能。綜上，我們維持對公司"增持"評級。預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.25元/股和0.27元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE15年38倍、16年36倍。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，鐵路改革方案暫不明朗。
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