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兩家公司都力爭(zhēng)做外延式擴(kuò)張，通用電氣的收購(gòu)戰(zhàn)略成功地帶動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略擴(kuò)張和發(fā)展。以GE為參考，我們研判，國(guó)內(nèi)公司合理的外延收購(gòu)之路會(huì)大概率成功，值得關(guān)注。
    新時(shí)達(dá)收購(gòu)意圖明晰：實(shí)現(xiàn)主要業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們把新時(shí)達(dá)上市以來的收購(gòu)，按公司戰(zhàn)略目標(biāo)的不同，分為三個(gè)階段，各個(gè)階段意圖明晰。第一階段為電梯一體化業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，第二階段是布局通用變頻器和伺服系統(tǒng)渠道，靠收購(gòu)北科良辰、浩疆自動(dòng)化、良辰電子的股權(quán)，來打通其工控產(chǎn)品的銷售渠道，完成工控產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。雖然并不成功，但為下一階段的收購(gòu)積累了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。第三階段是轉(zhuǎn)型做工業(yè)機(jī)器人，接連收購(gòu)眾為興、曉?shī)W享榮、會(huì)通科技等完成”核心部件-本體-工程應(yīng)用”的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。此次公司著重吸收在細(xì)分行業(yè)內(nèi)“數(shù)一數(shù)二”的合作伙伴加盟，我們認(rèn)為在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的收購(gòu)戰(zhàn)略主導(dǎo)下有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)機(jī)器人公司質(zhì)的飛躍。
    新時(shí)達(dá)收購(gòu)的平均出價(jià)比近年來行業(yè)收購(gòu)平均出價(jià)低20%左右，總體收購(gòu)價(jià)格合理。我們統(tǒng)計(jì)了電氣設(shè)備新能源行業(yè)185 家A 股上市公司從2012-2015 年所做的325 項(xiàng)收購(gòu)(包括預(yù)案和收購(gòu)不成功)，以此為基礎(chǔ)形成并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)來支持我們的績(jī)效檢驗(yàn)。剔除掉負(fù)值和特異值，給的PB 和PE 的平均值為4.99 和24.14，新時(shí)達(dá)給的標(biāo)的平均PB 和PE 是3.95和18.05，分別低于行業(yè)均值1.04 和6.09，比行業(yè)均值少了20.84%和25.23%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年收入規(guī)模分別為16.81、32.58、37.50 億，歸屬母公司凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到2.16、3.17、4.1 億元，按照預(yù)案收購(gòu)?fù)瓿珊笞钚鹿杀?.7 億股完全攤薄計(jì)算，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.37、0.47、0.61 元，參考可比公司2016 年平均估值為PE40x 左右，目前公司的估值略高于行業(yè)均值水平，但考慮到公司在外延式戰(zhàn)略主導(dǎo)下基本面和業(yè)績(jī)預(yù)期仍有持續(xù)變化，我們保持積極關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。