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我們預(yù)計(jì)租賃業(yè)務(wù)全年可貢獻(xiàn)凈利潤5.2 億。
    國企改革：長期可釋放紅利9 億
    區(qū)別市場主流觀點(diǎn)，我們認(rèn)為：1）公司特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，決定管理效率對國企改革具備較大邊際彈性；2）參照造紙行業(yè)龍頭企業(yè)歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司國改后經(jīng)營效率提升可間接釋放近9 億元長期紅利；3）盡管國有股權(quán)兩度流拍，但我們堅(jiān)信國企改革是勢在必行。
    優(yōu)先股發(fā)行在即，或成短期催化劑
    公司優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案9 月已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)即可完成發(fā)行，有利于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，較少財(cái)務(wù)費(fèi)用，或成公司股價(jià)短期催化劑。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    若宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，可能導(dǎo)致公司造紙主業(yè)與租賃業(yè)績出現(xiàn)下滑；若公司國企改革推進(jìn)慢于預(yù)期，可能影響公司轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
    明年租賃業(yè)績將進(jìn)入爆發(fā)期，維持“買入”評級
    采用分部估值法：1）造紙業(yè)務(wù)給予2016 年10-15 倍PE 估值，合理估值60-90億元；2）租賃業(yè)務(wù)參照深交所、新三板、港交所以及紐交所規(guī)模居前的融資租賃公司估值水平，給予2016 年15-20 倍PE，合理區(qū)間180-240 億元。綜上，公司合理估值區(qū)間240-330 億元，折算每股12.4-17.0 元/股，仍具備47%-101%的上漲空間。伴隨租賃業(yè)務(wù)資本金的到位及杠桿比例的擴(kuò)大，公司明年業(yè)績將進(jìn)入爆發(fā)期，維持“買入”評級。