>> 銀河證券-青青稞酒(002646)15年業(yè)績承壓致下滑,期待互聯(lián)網(wǎng)+釋放彈性-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李琰 |
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2015 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.22 億元(yoy-4.12%) ； 歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.34 億元(yoy-13.38%)，EPS 為0.52 元。其中，公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.99 億元(yoy-13.90%)，歸屬上市公司股東凈利潤4981.02 萬元(yoy-48.61%)。我們認(rèn)為，白酒行業(yè)仍處于震蕩調(diào)整的格局下，公司下半年完成中酒時(shí)代的收購后，目前正在升級調(diào)整期，加之電商行業(yè)特性的影響，導(dǎo)致公司整體業(yè)績下降，未達(dá)原有預(yù)期。
前三季度公司的銷售凈利率為23%。2015 年1-9 月，公司的銷售費(fèi)用率為17.12%，同比下降了1.99 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率同比增長1.22 個(gè)百分點(diǎn)至7.91%；財(cái)務(wù)費(fèi)用則因利息支出增加、利息收入減少及匯率變化造成匯兌收益增加，僅剩-86.41 萬元。最終，銷售凈利率為22.78%，同比下降2.59 個(gè)百分點(diǎn)。公司在完成對中酒時(shí)代的收購后，應(yīng)收款項(xiàng)大幅提升。2015 年前三季度，公司的應(yīng)收款（包含其他項(xiàng)）合計(jì)較期初共增加了4443.26 萬元至4993.01萬元，增幅超過800%，我們認(rèn)為，這主要是因子公司中酒時(shí)代屬于酒類垂直電商，應(yīng)收賬款有固定回款期所致。此外，公司的銷售“蓄水池”預(yù)收款項(xiàng)也較期初大幅提升了154.98%至2602.46 萬元。
考慮到未來隨著中酒網(wǎng)的贏利模式不斷顯現(xiàn)，特別是“雙十一”有望加速電商平臺整合，促使業(yè)績恢復(fù)；再加上隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷豐富，預(yù)計(jì)以美國馬克斯威酒莊為代表的葡萄酒業(yè)務(wù)將會持續(xù)對公司產(chǎn)生積極的影響，進(jìn)一步擴(kuò)大其業(yè)績改善的彈性空間。依照我們此前對三線白酒分化將在行業(yè)調(diào)整中加劇的判斷，我們?nèi)匀粓?jiān)持“青青稞酒是當(dāng)中表現(xiàn)向好的品種之一，看好公司未來彈性空間”這一預(yù)期。
（二）中酒聯(lián)盟打造白酒“互聯(lián)網(wǎng)+”新渠道
公司未來重要的一大看點(diǎn)：依托中酒網(wǎng)打造中酒聯(lián)盟，旨在重構(gòu)零售業(yè)模式，通過傳統(tǒng)企業(yè)基于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)所打造的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，加速實(shí)現(xiàn)白酒行業(yè)整合。自中酒網(wǎng)完成收購后，公司派出專家團(tuán)隊(duì)對其原有經(jīng)營模式及財(cái)務(wù)體系進(jìn)行了深入分析，并論證制定了基于傳統(tǒng)B2C 電商模式基礎(chǔ)上的升級方案。自2015 年6 月起，原中酒網(wǎng)及各平臺的B2C 模式將逐步以做精與做細(xì)為目標(biāo)進(jìn)行模式
再造，同時(shí)，綜合“中酒網(wǎng)”積累的交易規(guī)模、會員數(shù)量、品牌影響力、中酒連鎖的線下布局等等因素，將實(shí)施從B2C 線上交易向線下交易導(dǎo)流的操作方案，中酒云系統(tǒng)將作為打通線上與線下的訂單分類處理中心，實(shí)現(xiàn)訂單實(shí)時(shí)分析并迅速完成就近配送，此舉將作為全面布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的開端。中酒網(wǎng)整體模式做出重大戰(zhàn)略方向調(diào)整，將以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)工具為基礎(chǔ)應(yīng)用的“基于C 端的B2B 模式”為未來核心模式，搭配在區(qū)域范圍內(nèi)的O2O 信息整合配送模式（詳細(xì)架構(gòu)請參見下文圖解），并且以“中酒批”為平臺工具的B2B 環(huán)節(jié)已經(jīng)在山東和安徽展開試點(diǎn)工作，爭取年內(nèi)跑通業(yè)務(wù)鏈條中的全部環(huán)節(jié)，建立可復(fù)制的樣板市場。
公司此前曾表示，由公司主導(dǎo)的中酒聯(lián)盟未來的生態(tài)將是開放的，股權(quán)也將會不斷放開給酒廠、大商、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、現(xiàn)代物流領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)基金。我們認(rèn)為，這將是一個(gè)影響整個(gè)白酒行業(yè)數(shù)千億規(guī)模的行業(yè)整合性布局。隨著公司對聯(lián)盟構(gòu)想的不斷細(xì)化和落地，預(yù)計(jì)將有望全面激發(fā)公司估值彈性。同時(shí)，青青稞酒作為西北地區(qū)的區(qū)域性民營酒企，此舉有望突破其傳統(tǒng)線下渠道的局限性，推動(dòng)渠道扁平化，依托云端大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，直接服務(wù)于終端和消費(fèi)者，打開全國市場的電商平臺業(yè)務(wù)新格局；亦具備了“互聯(lián)網(wǎng)+”的市場主題，估值有望在白酒復(fù)蘇的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
3．投資建議
公司在三季報(bào)中稱，考慮到白酒行業(yè)仍處于震蕩調(diào)整的格局，加之中酒時(shí)代正處于收購后的升級調(diào)整期，因此，預(yù)計(jì)2015 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤的變動(dòng)區(qū)間為 2.54~3.17億元，對應(yīng)同比增速為-20%-0%。作為一系列立足于當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場、針對地區(qū)家庭消費(fèi)的三線白酒小品種代表，我們認(rèn)為公司在經(jīng)歷完整合調(diào)整后，16 年業(yè)績已具備充分的反彈空間。下調(diào)公司2015/16 年EPS 至0.62/0.71 元，對應(yīng)PE 為35/30 倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。（主業(yè)詳細(xì)分析敬請參考此前公司深度報(bào)告：《青青稞酒（002646.SZ）：關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型期，西北市場跨越式發(fā)展》）。
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