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    投資要點(diǎn)：
    三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，前3 季度同比增長(zhǎng)約55%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)54.91%，主要受益于平班水電廠（23.62%）、巖灘水電廠（20.69%）、大化水電廠（15.46%）、樂(lè)灘水電廠（11.51%）等電廠的發(fā)電量顯著同比增長(zhǎng)。
    龍灘水電廠三季度運(yùn)行良好，資產(chǎn)重組方案已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。龍灘水電廠2015 年前3 季度發(fā)電量136.69 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)33.83%；收入35.70 億元，利潤(rùn)總額23.65 億元，凈利潤(rùn)20.10 億元（未經(jīng)審計(jì)）。公司目前在役水電機(jī)組410.90 萬(wàn)千瓦，占廣西省統(tǒng)調(diào)裝機(jī)規(guī)模的30%左右，未來(lái)一旦龍灘資產(chǎn)（490 萬(wàn)千瓦在役裝機(jī)）注入這一比例將提高到67%。目前資產(chǎn)重組方案已獲得股東會(huì)一致通過(guò)和證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。
    未來(lái)有望受益電力體制改革和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司水電上網(wǎng)電價(jià)0.237 元/千瓦時(shí)，較省內(nèi)平均水平0.26 元/千瓦時(shí)和全國(guó)平均水平0.31 元/千瓦時(shí)有較大差距。公司未來(lái)有望受益電力體制改革進(jìn)程推進(jìn)，直接或間接參與售電業(yè)務(wù)。此外，集團(tuán)持有紅水河流域中天生橋一級(jí)水電站（120 萬(wàn)千瓦）的20%股權(quán)，在廣西和貴州持有68 萬(wàn)千瓦在役水電裝機(jī)，在云南地區(qū)持有325.8 萬(wàn)千瓦水電裝機(jī)，在四川地區(qū)持有445.4 萬(wàn)千瓦水電裝機(jī)。公司立足廣西，未來(lái)有望成為集團(tuán)的水電資源整合平臺(tái)。
    維持評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)不變：考慮龍灘水電廠大概率在2015 年資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司15-17 年歸母凈利潤(rùn)分別為34.83 億元、35.27 億元和37.34 億元，EPS 分別為0.57 元、0.58 元和0.62 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為14 倍、14 倍和13 倍。公司收購(gòu)龍灘水電站在即，收購(gòu)后將成為廣西最大的水電上市公司，公司未來(lái)有望受益電力體制改革和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。