>> 廣發(fā)證券-國元證券（000728）2015年三季報點(diǎn)評（買入）-激勵機(jī)制日趨完善，有望受益于安徽國改預(yù)期-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹恒乾 |
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收入：經(jīng)紀(jì)、類貸款業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤增量
1）經(jīng)紀(jì)：收入同比225%，業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級。15 年前3 季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入21.2 億元，同比增長225%，歸于市場成交金額大幅提升、傭金率環(huán)比微降的共同影響。截止15Q3 末，公司折股口徑市場份額為0.92%，環(huán)比小幅下滑；公司15 年前3 季度折股傭金率為0.053%，環(huán)比降幅持續(xù)收窄。
2）類貸款：利息收入同比98%，歸于前2 季度兩融業(yè)務(wù)積累。15 年前3季公司實現(xiàn)利息收入8.1 億元，同比增98%，歸于前期兩融高增下的業(yè)績積累。兩融：受3 季度市場去杠桿影響，公司兩融規(guī)模由15 年Q2 的峰值238億元，回落至15 年Q3 末的87.9 億元，較14 年Q3 末增長23%；股票質(zhì)押回購：受公司較為謹(jǐn)慎的風(fēng)控措施影響，2 季度業(yè)務(wù)擴(kuò)容速度趨緩，因此，3 季度環(huán)比波動遠(yuǎn)小于兩融。15Q3 末公司扣除客戶保證金后權(quán)益乘數(shù)為2.51，同比14Q3 末的1.78 顯著提升，環(huán)比15Q2 末的3.08 趨于下行。
3）投行：收入同比71%，增發(fā)業(yè)務(wù)靚麗。15 年前3 季投行收入2.8 億元，同比增71%，報告期內(nèi)公司完成3 單IPO，15 單增發(fā)項目，5 單債券承銷項目。截至15Q3 末，公司新三板掛牌數(shù)量35 家，較年初23 家穩(wěn)步增長。
4）自營： 投資收益同比增長63%，權(quán)益加倉后表現(xiàn)穩(wěn)健。15 年前3 季公司自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)投資收益16.7 億元同比增63%。公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)格穩(wěn)健，響應(yīng)救市號召3 季度投資規(guī)模趨于提升，15Q3 末公司交易性金融資產(chǎn)48.9億環(huán)比增19%，預(yù)計為權(quán)益投資加倉，可供出售金融資產(chǎn)189.3 億環(huán)比增36%，預(yù)計為與中國證券金融股份有限公司進(jìn)行36.8 億收益互換交易影響。
成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增52%，成本控制能力優(yōu)異
國元證券15 年前3 季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)13.3 億元，同比上升52%，低于全口徑收入（含可供出售類浮盈）的61%同比增幅，成本控制能力優(yōu)異。
投資建議：激勵機(jī)制日趨完善，有望受益于安徽國改預(yù)期
行業(yè)層面，短期而言，受益于上半年的豐厚積累，全年業(yè)績?nèi)杂型S持較高增長，尤其救市導(dǎo)致行業(yè)整體非債券自營倉位占凈資產(chǎn)比重達(dá)到歷史高峰，券商市場表現(xiàn)相對指數(shù)彈性進(jìn)一步增強(qiáng)；長期而言，證券行業(yè)仍將受益于融資體系改革以及相關(guān)資金配套舉措共同驅(qū)動的資本市場發(fā)展。
公司層面，1）公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，有望受益于安徽國企改革預(yù)期；2）員工持股計劃已通過股東大會，激勵機(jī)制日趨完善有助于提升公司經(jīng)營效率；3）公司計劃以不高于16.3 元/股價格，回購不超過16.01 億元公司股票，回購計劃穩(wěn)步進(jìn)行，彰顯長期發(fā)展信心。
預(yù)計國元2015-16 年每股綜合收益為1.24、1.31 元，2015 年末BVPS 為10.03元，對應(yīng)2015-16 年P(guān)E 為18、17 倍，2015 年末PB 為2.2 倍。維持國元證券“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場成交金額下降、投資環(huán)境變化等
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