>> 西南證券-再升科技(603601)三季度業(yè)績回暖,全年鎖定高增長-151027
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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來源： |
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作者： |
商艾華，李曉迪 |
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三季報環(huán)比大幅改善，AGM隔板放量。公司前三季度主要產品銷售較為穩(wěn)定，其中玻璃纖維濾紙營收增長9.6%，VIP 芯材同比減少3.4%。由于公司戰(zhàn)略調整，微纖維玻璃棉營收同比減少24.0%，而作為新產品的AGM隔板開始放量，同比增長112.2%，帶動公司三季度業(yè)績整體回暖。另一方面，受人工成本和天然氣價格上漲等因素影響，公司綜合毛利率比去年同期下降4.8 個百分點至29.3%，公司前三季度管理費用率和銷售費用率同比基本保持穩(wěn)定，財務費用因貸款本金減少大幅下降。
氣價改革加速，公司原材料成本將進一步降低。隨著國務院價格機制改革意見的推出，天然氣價格改革進程將推進，放開競爭性環(huán)節(jié)價格，充分發(fā)揮市場決定價格作用。天然氣成本占玻璃纖維棉成本的42%左右，而后者則是公司主要產品濾紙、VIP 芯材和AGM 隔板的主要原材料。我們預期各省天然氣門站價格短時間內將有20-30%的下降空間，公司綜合毛利率有望受益于天然氣成本降低而企穩(wěn)回升。
縱向延伸產業(yè)鏈，攜手松下進軍家電市場。公司擬定增8.3 億元投資高性能玻璃微纖維、高比表面積電池隔膜和高效無機真空絕熱板衍生品建設項目，分別應用于已有產品原材料、鉛酸蓄電池和冰箱冷柜等業(yè)務領域。我們認為公司縱向延伸主業(yè)產業(yè)鏈，一方面能夠保證原材料供應的及時性和質量的穩(wěn)定性，另一方面有利于掌控微纖維玻璃棉衍生產品的銷售終端，提高產品毛利率，為公司主業(yè)的快速發(fā)展奠定基礎。此外，與全球家電巨頭松下合作標志著公司正式進軍家電市場，將打通玻璃料、超細玻璃棉、真空絕熱板、冰箱冷鏈的全產業(yè)鏈無縫對接，使公司業(yè)務覆蓋面更廣，加快由原料型企業(yè)向制成品企業(yè)的轉型。
盈利預測及評級： 考慮到天然氣價格改革帶來的成本降低，上調對公司2015-2017 年盈利預測分別為0.37 元、0.59 元和0.73 元，對應動態(tài)PE 分別為73 倍、46 倍和37 倍。公司首次募投項目建設順利，在手訂單充裕，業(yè)績將保持高速增長，我們看好公司未來廣闊的外延空間，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格變動的風險，募投項目不及預期的風險，VIP 芯材市場和技術變化較快的風險。。
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