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    點(diǎn)評： 投行、自營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，總體業(yè)績符合預(yù)期。三季度業(yè)績受到股市兩度大跌的影響，出現(xiàn)了較大幅度的下滑，符合行業(yè)預(yù)期。經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、信用單季度分別實(shí)現(xiàn)營收5.61、1.15、0.21、1.08、1.55億元，環(huán)比分別下降了46.5%、2.97%、37.1%、78.7%、62.2%。投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，由于IPO暫停，環(huán)比僅略微下降，自營業(yè)務(wù)在股災(zāi)的大背景下實(shí)現(xiàn)了1.08億元正收益，說明公司風(fēng)險(xiǎn)控制較為到位，在不斷震蕩的市場中有較好表現(xiàn)。 
    營業(yè)收入分析 
    1) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金率和市占比皆緩慢下滑，繼續(xù)下行空間不大  
    2015年前三季度，國元證券完成代理買賣股票和基金交易額39395.73億元，市場份額從年初1.01%不斷緩慢下滑至0.94%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率同時(shí)緩慢下降至0.054%，較去年年初下降了24.7%，處于行業(yè)平均水平。由于券商營業(yè)部的成本線對應(yīng)的傭金率是大約0.05%，因此傭金率大幅下降的壓力已經(jīng)很小。 
    2) 投資業(yè)務(wù)：自營風(fēng)格相對穩(wěn)健，業(yè)績壓力較小  
    2015年第三季度，國元證券投資業(yè)務(wù)收入1.08億元，環(huán)比下降78.7%，前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比保持上漲45.8%，在行業(yè)內(nèi)比較來看，公司自營風(fēng)格相對穩(wěn)健，權(quán)益投資比例較小，前期股市大跌給自營業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績壓力較小。 
    3) 投行業(yè)務(wù)：受益于股東背景，定增規(guī)模業(yè)內(nèi)前十  
    國元證券投行業(yè)務(wù)于2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，同比上升70.7%，第三季度受益于安徽國資委參與定增規(guī)模44.18億元，業(yè)內(nèi)排名前十，實(shí)現(xiàn)收入1.15億元。雖然IPO暫停，三季度單季度投行收入依舊穩(wěn)定，環(huán)比只下降2.97%，股東優(yōu)勢支撐效果明顯。    
    4) 信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模收縮明顯，市占比與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同步下滑。  
    截止2015年第三季度末，國元證券融資融券余額87.96億元，較2015年6月下降了60.6%，同時(shí)市場占比從1.09%下降至0.97%，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有一定的同步性。三季度新增股權(quán)質(zhì)押市值62.3億元，環(huán)比下降28.9%，未解押總市值269.8億元，增長速度開始放緩。 投資建議：國元證券三季度動(dòng)作頻繁，1）2015年7月18日定增項(xiàng)目審批過會(huì)，半年內(nèi)將進(jìn)行增發(fā)2）2015年8月5日公司向國元證券(香港)有限公司增資40,000萬港元，加大力度拓展海外業(yè)務(wù)3）2015年9月份國元證券同時(shí)啟動(dòng)了員工持股計(jì)劃和公司股份回購。業(yè)績同時(shí)受益于安徽國資委的支撐，看好公司發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力及外部助力。預(yù)計(jì)2015年、2016年EPS 分別為1.217、1.232元，維持增持評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)份額繼續(xù)下滑，資本市場大幅波動(dòng)。