>> 中信證券-三諾生物（300298）重大事項及2015年三季報點評-收購美國血糖儀公司，短期費用影響仍顯著-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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買入 |
作者： |
田加強 |
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評論：
尼普洛美國，當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先的血糖監(jiān)測領(lǐng)域公司。此次收購標的美國尼普洛診斷有限公司（NIPRO DIAGNOSTICS,INC.）為國際知名的醫(yī)療用品生產(chǎn)商日本尼普洛株式會社的在美全資子公司，主要業(yè)務(wù)為血糖監(jiān)測系統(tǒng)以及糖尿病相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2014 年全球銷售收入1.46 億美元，凈利潤-952 萬美元，目前市場主要集中在美國和加拿大，其中血糖儀業(yè)務(wù)在美國市場排名第三位，市場份額占比預(yù)計約15%，擁有較強技術(shù)優(yōu)勢和市場品牌。本次收購賣方承諾在股權(quán)交割前清償公司全部債務(wù)并留存部分現(xiàn)金，因此對合并后的報表影響存在不確定性，但從標的公司血糖儀產(chǎn)品的市占率來看，預(yù)計其血糖儀業(yè)務(wù)仍有較強的盈利能力。
海外并購決心不移，看好公司積極布局海外和高端血糖儀市場。公司基于開拓海外市場以及進軍高端血糖儀領(lǐng)域的目標，積極尋求海外高端血糖儀企業(yè)的收購或并購，在經(jīng)歷華廣生技和拜耳的兩次失敗案例后，已經(jīng)積累了較為豐富的收購經(jīng)驗以及成熟的收購團隊，此次海外收購若能成功，將充分實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補，借助海外公司的銷售渠道和經(jīng)驗打開公司產(chǎn)品的全球市場，同時依托海外公司的研發(fā)與技術(shù)儲備優(yōu)勢快速敲開國內(nèi)醫(yī)院市場大門。
海外并購費用和銷售費用仍影響顯著，主營業(yè)務(wù)收入端維持穩(wěn)健增長。公司今年參與海外拜耳血糖儀競標，預(yù)計整個費用開銷約在2400 萬左右，分Q2-Q4 三個季度攤銷，加之公司為隨后的國際并購專門成立相關(guān)分部，公司前三季度管理費用同比上升54.40%，業(yè)績影響顯著。公司2015 前三季度繼續(xù)加大醫(yī)院市場的推廣力度，銷售費用同比上升52.98%，并且新增約60 人的醫(yī)院銷售團隊，加上零售市場推廣人員的增加，Q1-Q3 工資薪酬支出同比增幅達80%，預(yù)計明年醫(yī)院市場能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧。公司2015 前三季度收入同比增22.42%，其中Q3 單季度同比增15.85%，零售市場血糖儀業(yè)務(wù)仍然維持穩(wěn)健增長，預(yù)計通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及渠道下沉的方式，結(jié)合海外訂單的穩(wěn)定需求，公司未來主營業(yè)務(wù)仍能保持較快增長。
風(fēng)險因素：血糖監(jiān)測滲透率提高低于預(yù)期；新型血糖監(jiān)測技術(shù)產(chǎn)品上市等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司全年受并購和醫(yī)院市場加大投入影響業(yè)績增速大概率放緩，且預(yù)計明年公司仍將持續(xù)加大在上述兩個方面的資金投入，我們調(diào)整公司2015-2017 年EPS 預(yù)測為0.76/0.97/1.31 元（原為0.80/1.05/1.40 元），但從長遠來看此次收購將加快公司開拓海外出口以及國內(nèi)高端血糖儀市場的步伐，結(jié)合公司在糖尿病監(jiān)測領(lǐng)域的垂直整合優(yōu)勢以及移動醫(yī)療布局，給予公司2016 年55 倍PE，對應(yīng)目標價53.35 元，維持“買入”評級。
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