>> 中信建投-曲美家居(603818)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，OAO再升級(jí)-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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增持 |
作者： |
花小偉 |
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簡(jiǎn)評(píng)
公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w穩(wěn)健,Q3 當(dāng)季收入增速個(gè)位數(shù)，主要系閱兵期間車輛管控的影響。業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健的驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）家具行業(yè)保持較好增長：在2015 年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)的同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)及存量房二次裝修等多重因素驅(qū)動(dòng)家具行業(yè)增速，據(jù)中國統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015 年1-8 月，中國規(guī)模以上家具制造企業(yè)主營收入4851.27 億元，同比增8.1%，利潤總額278.75億元，同比增16.9%；（2）線上線下齊發(fā)力，渠道布局共驅(qū)增長：目前公司共有經(jīng)銷商300 余家，經(jīng)銷商專賣店650 家左右；直營店10 家，三季度當(dāng)季經(jīng)銷商專賣店增幅有限，價(jià)格層面，提升幅度不大，收入增長主要來自銷量的增長；不僅如此，公司電商平臺(tái)建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，線上渠道建設(shè)不斷完善；（3）產(chǎn)能繼續(xù)提高，定制化業(yè)務(wù)擴(kuò)充：公司新增一條實(shí)木產(chǎn)品生產(chǎn)線，顯著提升了中式家具產(chǎn)品產(chǎn)能；擴(kuò)充了定制品牌“筆八”產(chǎn)能，柔性生產(chǎn)體系應(yīng)用范圍擴(kuò)大；（4）智能生產(chǎn)及信息化有效提升公司毛利：一方面，公司在2015 年與德國舒樂咨詢公司合作，調(diào)整了生產(chǎn)和業(yè)務(wù)流程、優(yōu)化設(shè)備匹配和產(chǎn)能平衡，繼續(xù)完善水性漆工藝；另一方面，公司在上半年著手搭建全面連接客戶端、產(chǎn)品端、設(shè)計(jì)端和生產(chǎn)端的智能信息化平臺(tái)，進(jìn)一步提升經(jīng)營效率，共促公司1-9月綜合毛利率提升0.72pct 至37.20%, Q3 當(dāng)季綜合毛利率38.67%，環(huán)比提升1.82pct。
其他科目上，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用比上期減少61.95%，主要系本期歸還部分長期借款，利息支出減少所致；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上期增加57.13%，主要系本期營業(yè)收入增長，及銷售回款良好所致。
公司OAO 戰(zhàn)略開始全國化推進(jìn)。在北京試運(yùn)行一年后，自2015 年8 月1 日期，曲美家居在全國統(tǒng)一推出OAO（Online AndOffline）模式，讓消費(fèi)者既可以在線上云設(shè)計(jì)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)家具挑選、搭配、室內(nèi)設(shè)計(jì)布局，又可以在線下門店中接收設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)一對(duì)一量身設(shè)計(jì)服務(wù)，還可以通過線下掃描二維碼獲取全方位產(chǎn)品信息等，享受線上線下資源互通、信息互聯(lián)、相互增至的一體化、便捷化服務(wù)，提升品牌差異化競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：綜合來看，公司原創(chuàng)設(shè)計(jì)實(shí)力雄厚，多系列品牌OAO 模式并進(jìn)，環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯領(lǐng)先同行業(yè),且未來踐行泛家居戰(zhàn)略，從目前的家具設(shè)計(jì)、制造、銷售提供商向?yàn)橄M(fèi)者提供系列家居化產(chǎn)品（包含家具、軟裝、定制等）和設(shè)計(jì)增值服務(wù)的內(nèi)容提供商轉(zhuǎn)型，且內(nèi)生與外延方式并進(jìn)，公司管理穩(wěn)健。結(jié)合公司1-9 月情況，我們預(yù)計(jì)公司2015-16 年，公司凈利潤額分別為1.20、1.44 億，同比分別增19.3%、20.2%， eps 分別為0.25、0.30，對(duì)應(yīng)PE 分別為63.44、52.73 倍，考慮到次新股，估值較高，給予增持評(píng)級(jí)。
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