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隨著渠道庫(kù)存逐步消化到位及經(jīng)銷商提貨積極性的增加，四季度業(yè)績(jī)將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。 
    短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.3億元，YoY -12.1%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.3億元，YoY-34.3%。其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.7億元，YoY -13.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.2億元，YoY -73.4%。前三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.37元。我們認(rèn)為，前三季度業(yè)績(jī)下滑主要受公司治理問(wèn)題的影響。 
    渠道庫(kù)存合理，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。公司主動(dòng)加快渠道庫(kù)存的消化，雖收入增速出現(xiàn)一定程度下降，但終端零售趨勢(shì)向上，目前渠道庫(kù)存已降至3個(gè)月以內(nèi)的合理水平。同時(shí)，9月底前受內(nèi)部治理不確定性影響，經(jīng)銷商提貨的積極性不高，考慮到渠道庫(kù)存逐步消化到位以及內(nèi)部治理問(wèn)題解決后經(jīng)銷商提貨積極性的增加，公司四季度收入增速將有望企穩(wěn)回升。 
    定位高端智能，毛利率提升明顯。公司堅(jiān)定推行高端智能的產(chǎn)品定位，報(bào)告期內(nèi)通過(guò)與微軟在語(yǔ)音控制和云服務(wù)方面的合作，推出智能新品魔鏡。受益于原材料價(jià)格的持續(xù)下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率37.3%，較去年同期大幅提高1.5pct。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率為25.2%，較去年同期提高5.6pct。未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理的改善有望降低整體費(fèi)用水平，公司盈利能力將得到提升。 
    內(nèi)部治理問(wèn)題塵埃落定，迎來(lái)向上拐點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，潘葉江先生接替黃文枝先生當(dāng)選為新董事長(zhǎng)。此前潘氏家族通過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓已成為實(shí)際控制人，此次董事長(zhǎng)改選標(biāo)志著潘氏家族正式獲得對(duì)公司的絕對(duì)掌控，長(zhǎng)期制約公司經(jīng)營(yíng)管理效率的內(nèi)部治理問(wèn)題終于得到有效解決。據(jù)我們測(cè)算，目前黃文枝先生直接、間接持有公司股份約3.1%；潘氏家族直接、間接持有公司股份約24.7%。隨著股東利益的一致化、銷售政策的進(jìn)一步明晰以及公司與經(jīng)銷商關(guān)系的逐步理順，四季度業(yè)績(jī)將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。 
    上調(diào)評(píng)級(jí)至"買入"：預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.55/0.73/0.95元，隨著長(zhǎng)期困擾公司經(jīng)營(yíng)并壓制估值的內(nèi)部治理問(wèn)題的解決，公司基本面或迎來(lái)向上拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)確立，給予16年23-25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間16.79-18.25元，上調(diào)評(píng)級(jí)至"買入"。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。