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    點(diǎn)評： 
    VLCC市場維持高景氣度，Q3油運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績靚麗。今年以來，VLCC市場如我們年初的判斷，由于供求改善和低油價(jià)刺激儲油需求，保持高景氣度。VLCC中東至日本航線，Q1、Q2、Q3的日租金水平均值分別為6.2、6.5、5.8萬美元/天，去年同期為2.7、0.7、1.9萬美元/天，VLCC市場高景氣是公司業(yè)績大幅增長的主要原因之一，公司運(yùn)營16艘VLCC，大幅受益于VLCC市場的高運(yùn)價(jià)。Q3公司完成油品運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量420億噸海里，同比下滑16.2%，實(shí)現(xiàn)油品運(yùn)輸收入12.8億元，同比增長0.1%，單位運(yùn)輸收入同比增加19.5%。Q4是油運(yùn)旺季，預(yù)計(jì)公司VLCC業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)5-7億凈利潤。 
    Q3沿海煤炭運(yùn)輸市場維持低迷。受到中國經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，國內(nèi)煤炭需求低迷，進(jìn)而影響到沿海煤炭的運(yùn)輸，Q3秦滬、秦廣煤炭運(yùn)價(jià)19.3元/噸、26.8元/噸，同比下滑14.9%、13.6%，環(huán)比下滑12.5%、10.1%。公司Q3完成煤炭周轉(zhuǎn)量169億噸海里，同比下滑7.3%，實(shí)現(xiàn)煤炭運(yùn)輸收入4.1億元，同比下滑21.4%，單位運(yùn)輸收入同比下滑15.2%。預(yù)計(jì)Q4沿海煤運(yùn)市場將底部維持。     
    Q3國際干散貨市場底部反彈。上半年干散貨市場極度低迷，Q1、Q2的BDI均值僅614、632，創(chuàng)歷史低點(diǎn)，三季度干散貨市場底部反彈，BDI均值為974點(diǎn)，環(huán)比大幅改善，同比增長5.3%。公司Q3鐵礦石周轉(zhuǎn)量365億噸海里，同比增長1.7%，實(shí)現(xiàn)鐵礦石運(yùn)輸收入6.2億元，同比下滑7.4%，單位運(yùn)輸收入同比下滑9%。目前干散貨市場整體供給過剩，需求疲軟，不過Q4是干散貨傳統(tǒng)旺季，大幅下挫的可能性也較小。
    油價(jià)下跌，成本繼續(xù)改善。Q3布油均價(jià)51.3美元/噸，同比下滑50%，燃油成本占航運(yùn)公司成本的20%-30%，受益油價(jià)下跌，Q3公司營業(yè)成本27.1億元，在貨物總周轉(zhuǎn)量增長4%的情況下，成本同比下滑了7.5%，這也是公司業(yè)績大幅增長的主要原因之一。
    盈利預(yù)測與估值。得益于油運(yùn)市場的高景氣和油價(jià)大幅下跌改善成本，公司業(yè)績維持高增長，四季度是油運(yùn)旺季，公司全年業(yè)績有保障。預(yù)計(jì)15-16年EPS為0.34、0.32元，對應(yīng)PE為32、34倍，15年P(guān)B為1.7倍。目前公司由于中遠(yuǎn)中海集團(tuán)的整合正在停牌，可能會發(fā)生重大變化，靜待整合結(jié)果。暫時(shí)維持"增持"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。中遠(yuǎn)中海整合低于預(yù)期，油運(yùn)市場運(yùn)價(jià)低于預(yù)期，油價(jià)大幅上漲