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三季度單季，公司收入同比-14%，歸母凈利潤同比-73%。受制于行業(yè)需求放緩，公司營銷投入與費用結(jié)算增加，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，公司同時公告2015 年度凈利潤同比-30~0%。
    高層動蕩拖累公司經(jīng)營，費用投入與結(jié)算增加影響盈利能力。上半年公司收入下滑明顯，一方面受行業(yè)需求疲弱影響，更重要的是高層動蕩影響了日常經(jīng)營以及經(jīng)銷商體系的穩(wěn)定。從盈利能力來看，前三季度公司毛利率37.3%，同比+1.5pct，其中三季度單季同比-0.2pct 變化不大，基本穩(wěn)定。
    三季度費用率同比+5.0pct，其中銷售費用率同比大增5.6pct，主要是公司為提升品牌形象，加大廣告投入（例如邀請黃曉明&Angelababy 代言），并集中結(jié)算所致，公司預(yù)提充分，預(yù)計后續(xù)盈利能力有望步入拐點。
    高層變動靴子落地，新管理層組建完畢，經(jīng)營改革有望加速。公司前期公告罷免董事長黃文枝職位，由潘葉江擔任董事長?？偛脜^(qū)迪江辭職，原副總裁潘恒枝（董事長之叔）就任總裁。至此，公司高層變動結(jié)束，建立起以潘氏家族為核心的董事會與經(jīng)營團隊，料將有效改善前期股權(quán)分散導致的權(quán)責劃分不清，關(guān)聯(lián)交易條款不合理導致的利潤流出等現(xiàn)象。同時隨著管理層組建完畢，經(jīng)營層面的改革也值得期待，預(yù)計中層職業(yè)經(jīng)理人團隊的建立以及經(jīng)銷商利益綁定會是下一步的關(guān)注重點。
    基本面逐步見底，調(diào)整后有望步入拐點。公司三季度業(yè)績大幅下滑有行業(yè)層面的因素、公司自身的動蕩，以及費用集中結(jié)算的影響。預(yù)計公司業(yè)績已基本見底，后續(xù)隨著經(jīng)營層面問題理順，品牌建設(shè)逐步發(fā)力（包括推出高端智能產(chǎn)品、聘請明星代言人），疊加前期地產(chǎn)銷量回暖帶動四季度廚電需求，公司基本面有望步入拐點，企穩(wěn)向上。參考公司收入體量與行業(yè)平均利潤率，未來業(yè)績彈性可期。
    風險因素：1.地產(chǎn)銷量下滑；2.治理調(diào)整陣痛；3.與美的競爭加劇。
    盈利預(yù)測及估值。華帝股份2015 年前三季度因行業(yè)需求平淡與高管動蕩，業(yè)績表現(xiàn)平淡。但公司董事會與管理層已調(diào)整重建完畢，下一步經(jīng)營改革有望加速。公司經(jīng)營逐步走入正軌，費用計提充分，業(yè)績有望步入拐點，考慮到公司遠低于行業(yè)平均的凈利率水平，后續(xù)改善空間較大，彈性可期。
    我們維持公司2015-17 年EPS 預(yù)測0.72/0.90/1.08 元，對應(yīng)PE19/15/13倍，維持“增持”評級。