>> 中信證券-凱撒旅游（000796）2015年三季報點評-增長靚麗，關(guān)注資源拓展-151029
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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買入 |
作者： |
姜婭 |
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其中凱撒同盛及其子公司1-9 月凈利1.47 億元（+95.5%），扣除凱撒業(yè)績及其他非經(jīng)常性損益后，公司原有業(yè)務(wù)凈利1868.36 萬元（+57.86%）；Q3單季，凱撒凈利1.26 億元（+50.36%），原有業(yè)務(wù)扣非后凈利425 萬元（+3.53%）。出境游及航空鐵路配餐業(yè)務(wù)雙雙實現(xiàn)高增長。
原有業(yè)務(wù)利潤預(yù)計維持平穩(wěn)。公司原有航空、鐵路配餐業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，根據(jù)半年報披露，15H 原有業(yè)務(wù)收入3.04 億元（+4.93%）；其中航空、鐵路配餐收入分別增長5.8%/21.1%。由于提前歸還企業(yè)債導(dǎo)致財務(wù)費用同比減少879 萬元，使得公司實現(xiàn)凈利1449 萬元、大幅增長48.04%。我們預(yù)計未來公司原有業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持穩(wěn)健經(jīng)營，利潤規(guī)模保持在4000 萬元左右，折合全面攤薄EPS 為0.05 元。
以零售為核心，打造全產(chǎn)業(yè)鏈出境綜合服務(wù)商。報告期內(nèi)凱撒繼續(xù)堅持以出境零售為核心、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的模式，根據(jù)重組報告書披露，2015 年上半年凱撒同盛共實現(xiàn)收入14.54 億元，其中零售業(yè)務(wù)收入10.02 億元、占比68.9%；批發(fā)業(yè)務(wù)收入3.33 億元、占比22.9%；企業(yè)會獎收入1.19億元、占比8.2%。按目的地劃分，歐洲、亞洲線路收入貢獻最大，分別占比41.7%/43.4%。我們看好凱撒嫁接資本市場后全產(chǎn)業(yè)鏈布局的加速深化，其市場地位以及綜合競爭力也將得到提升，凱撒有望加速成長、抓住中國出境行業(yè)高成長帶來的企業(yè)成長機遇。
設(shè)立海南旅游基金，加速布局如日方升。9 月，公司公告擬參與發(fā)起設(shè)立海南旅游產(chǎn)業(yè)投資基金。此為凱撒嫁接資本市場后第一次外延布局，公司實施資本運作的第一步便高舉高打、高屋建瓴：合伙人中包含海南省發(fā)展控股這一政府出資平臺，基金將參與到“大旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展”這一區(qū)域級戰(zhàn)略規(guī)劃中去，在獲取政府重點項目和資源支持方面具備得天獨厚的優(yōu)勢；海航旅游將介入基金管理、劣后風(fēng)險承擔(dān)、項目退出等多個方面，憑借其在旅游行業(yè)深耕多年所積累的項目資源和管理經(jīng)驗，將為基金高效運作提供有力支持。此外，投資基金的模式有助于公司在第一時間挖掘、培育優(yōu)質(zhì)項目標的，待標的商業(yè)模式、盈利模式成熟后再注入公司體內(nèi)，縮短項目培育周期、加快與上市公司業(yè)務(wù)融合進程，利好作用明顯。
風(fēng)險提示。旅行社行業(yè)競爭加??；經(jīng)濟增長低于預(yù)期；人民幣持續(xù)貶值；自然災(zāi)害、安全、政治風(fēng)險；線上線下布局速度慢于預(yù)期的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。出境游、航空鐵路配餐業(yè)務(wù)業(yè)績雙雙靚麗增長，維持公司2015-2017 年全面攤薄EPS 預(yù)測為0.25/0.31/0.37 元。目前股價對應(yīng)2016 年P(guān)E 為85X，考慮增發(fā)后市值214 億元。單純從PE角度雖估值較高，但中國出境行業(yè)高成長背景，以及凱撒在出境產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合戰(zhàn)略，仍會對公司估值形成有力支撐。維持“買入”評級，建議關(guān)注公司后續(xù)布局，積極參與。
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