>> 申萬宏源-興業(yè)銀行(601166)-規(guī)模擴張,息差改善略超預(yù)期,維持買入-151028
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陸怡雯 |
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規(guī)模擴張、中收增長和息差提升是貢獻凈利潤增長的主要因素。
3 季度規(guī)模繼續(xù)快速擴張，貢獻凈利潤增長17.7%。前三季度，公司生息資產(chǎn)同比增長30.9%，環(huán)比增長3.0%。其中，貸款規(guī)模同比上升17.3%，環(huán)比增長1.7%；公司進一步同業(yè)和投資合計同比增長47.5%。隨著非標(biāo)投資在同業(yè)項下陸續(xù)到期并轉(zhuǎn)入投資項下，買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比上半年下降29.2%，公司繼續(xù)加大投資的配置，投資占生息資產(chǎn)的比重較上半年環(huán)比提升4.6%至46.4%，超過貸款33.2%的占比。其中信托及其他受益權(quán)的增加推動應(yīng)收賬款類投資規(guī)模環(huán)比增長23%。從負(fù)債端來看，付息負(fù)債同比增長32.6%，主要由同業(yè)負(fù)債增長驅(qū)動，同業(yè)負(fù)債同比增長54.4%，其占付息負(fù)債比重環(huán)比提升0.9%至42.7%。存款增長相對較為疲弱，同比增長10.3%，環(huán)比下降0.54%。
凈息差逆勢環(huán)比上升7bps，同比上升3bps，貢獻凈利潤增長3.5%。3 季度單季凈息差環(huán)比顯著上升20bps 至2.60%。其中，單季計息負(fù)債收益率環(huán)比下降22bps，而高收益非標(biāo)資產(chǎn)的占比提升帶動生息資產(chǎn)收益率保持較為穩(wěn)定，環(huán)比提升1bp。前三季度，公司負(fù)債端成本率同比下降37bps，資產(chǎn)端收益率同比下降30bps，導(dǎo)致息差同比上升3bps。
手續(xù)費凈收入平穩(wěn)增長，同比增長19.4%，貢獻凈利潤增長5.8%，貢獻度環(huán)比提升1.3%。
信貸成本同比上升 76bps，貢獻利潤負(fù)增長21.3%。據(jù)測算，前三季度加回核銷后的不良貸款生成率1.75%，同比上升74bps，超過去年全年1.74%的水平。不良貸款率環(huán)比上升28bps 至1.57%。公司加大撥備力度，資產(chǎn)減值損失同比增長82.4%，撥備覆蓋率環(huán)比下降31.6%至189.6%，撥貸比環(huán)比上升12bps 至2.97%。
規(guī)模擴張和息差逆勢提升略超預(yù)期。不良有所上升，但相較同業(yè)趨勢較為溫和。當(dāng)前估值具有一定吸引力，考慮到后續(xù)銀銀平臺分拆的進一步落地和混改等催化，維持“買入”評級。維持15/16 年凈利潤增速4.3%/0.2% 的盈利預(yù)測， 對應(yīng)PE 為6.0X/6.0X,PB1.02X/0.90X。
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