>> 中信建投-環(huán)旭電子(601231)4Q迎業(yè)績高增長，明年將切入更多新產(chǎn)品-151029
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
單佩韋，王磊 |
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3Q15 單季毛利率為10.17%，同比下降2.28 個pt，環(huán)比上升1.79 個pt。公司三季度受益蘋果新品出貨，并新切入iPhone3D touch IC，營收獲得持續(xù)快速增長，同時由于上半年確認的環(huán)維電子虧損影響改善，3Q15 單季凈利潤大幅上升，創(chuàng)下2012 年來新高，毛利率水平逐漸回升，三費費率合計呈下降趨勢。
Apple Watch 銷量不佳有所拖累，4Q15 將迎出貨高峰公司為Apple Watch 提供的S1 芯片由于需求未如預期，目前環(huán)維仍未達到盈虧平衡，預計隨著明年第二代Apple Watch 升級款面世后，有望刺激購買需求。根據(jù)蘋果剛剛公布的財報，iPhone 銷量同比增長36%，3Q15 出貨達到4900 萬部，預計4Q15 將大幅增至7500 萬~8000 萬部，公司目前已切入iPhone 6S 的WiFi 模組，3D Touch IC，明年將切入指紋識別和iPhone7 的前置攝像頭模組，營收有望持續(xù)高速增長，。
整合環(huán)隆奠定公司戰(zhàn)略地位
公司此前公告以1.6 億元人民幣收購環(huán)隆電氣99%的股權，環(huán)隆電氣是環(huán)旭電子與日月光之間的接單主體，而近年來公司的EMS業(yè)務一直是日月光的盈利生力軍，而日月光亦將SiP 業(yè)務（S1 芯片、指紋識別等）視為未來發(fā)展的重點，此次環(huán)隆電氣的注入為公司未來的戰(zhàn)略定位勾畫了清晰藍圖。日月光通過收購矽品股權目前已取得IC 封測業(yè)絕對壟斷地位，未來環(huán)旭電子有望承接更多來自日月光的訂單（WiFi 模組、S1 芯片、3D Touch IC、攝像頭模組、指紋識別等），而公司與日月光在SiP 模組上的封裝+EMS合作生產(chǎn)能力全球稀缺，具備天然優(yōu)勢和較高技術壁壘，而公司作為A 股融資平臺，日月光有可能持續(xù)將相關業(yè)務資產(chǎn)注入進來，以達到最優(yōu)分工合作效果。
投資建議：
公司切入蘋果的新品不斷增加，收購環(huán)隆打開資源整合第一步，公司微小化模組能力全球領先，未來將持續(xù)受益下游需求提升?？紤]今年環(huán)隆電氣并表，預計公司15~17年歸母凈利潤為8.14億元、12.78億元、16.15億元，EPS為0.37、0.59、0.74元，對應PE為38.55X、24.55X、19.43X，維持"買入"評級。
風險提示：
良率爬坡低于預期、Apple Watch出貨低于預期、iPhone銷售低于預期。
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