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其中單三季度收入8.1 億元，同增7.81%；歸屬母公司凈利潤0.06 億元，同增25.48%。受KA 渠道不景氣和消費習慣改變的影響，速凍業(yè)務收入增速大幅放緩，新業(yè)務三全鮮食推進正常，但短期邊際貢獻有限。前三季度公司整體毛利率33.83%，同降0.63pcts；三項費用率32.11%，同比上升1.18pcts，其中銷售費用率28.4%、同比上升0.67pcts，管理費用率3.67%、同比上升0.16pcts，財務費用率0.04%、同比基本持平；凈利率2.16%，同比下降0.23pcts。雖然龍鳳達到盈虧平衡拉動凈利潤下滑幅度縮窄，但新業(yè)務仍在投入期，預計全年利潤難有明顯改善，凈利潤同比變動幅度在-20%～10%。
    進軍2000 億元外食市場，方向正確但轉型依舊要經歷陣痛。2014 年我國餐飲市場規(guī)模為2.79 萬億元，同比增長近10%，預計2015 年將超過3 萬億元。其中，外賣市場正在以迅猛的速度發(fā)展，工作地點離家遠、午休時間較短等客觀原因促使上班族外出就餐比例較高。2014 年外賣市場規(guī)模已超過1600 億元，預計2015 年將突破2000 億元。三全鮮食定位于解決都市白領的午餐問題，依托于自身在食品制造方面的經驗和優(yōu)勢，從“內容商”向“平臺商”挺進，未來有望改寫傳統(tǒng)外食圈新格局。通過搭建“APP+ funbox智能終端+中央廚房”的垂直一體化設計，設計了一個找到消費者、吸引消費和獲取后期數(shù)據的商業(yè)閉環(huán)。商業(yè)模式的創(chuàng)新方向前景光明，但轉型的陣痛和新業(yè)務的費用投放壓力在這兩年也會比較顯著。
    三全鮮食未來兩條路徑：或快速拓展app 用戶規(guī)模打造垂直平臺，或迅速提升盒飯銷售規(guī)模打造極致內容。三全相對餓了么這類平臺商的優(yōu)勢主要在于產品和服務的標準化強、客戶的粘性高以及可以無限接近消費者，而聯(lián)合這類平臺商，借助對方的渠道和流量優(yōu)勢，也可使三全的鮮食產品能夠接觸到更大的受眾群體。目前三全鮮食機在上海、北京兩地分別鋪設超過600 臺、200 臺，每周40 臺左右的推進速度，售罄率接近90%，已經基本實現(xiàn)盈虧平衡，符合市場預期。但是在互聯(lián)網迅速發(fā)展的今天，把握先機非常重要，目前三全鮮食活躍會員接近15 萬，但相比餓了么的瘋狂燒錢模式，三全必須找到適合自己的路。我們認為三全鮮食未來兩條路徑：或快速拓展app 用戶規(guī)模打造垂直平臺，找到較好的變現(xiàn)模式；或迅速提升盒飯銷售規(guī)模打造極致內容，以內容商切入獲取外食領域的市場份額。
    風險因素。行業(yè)需求疲軟、競爭加劇、龍鳳整合速度低于預期、自動販賣機推廣低于預期等。
    盈利預測、估值及投資評級。我們看好公司三全鮮食業(yè)務帶來的發(fā)展變化，但推廣時期的費用投放較大，且傳統(tǒng)速凍業(yè)務發(fā)展遭遇瓶頸，故下調公司2015-2017 年EPS 預測至0.15/0.20/0.26 元（原預測為0.18/0.24/0.32），維持公司“增持”評級。