>> 申萬宏源-冀東水泥(000401)水泥疲軟量價齊跌、公允價值變動致三季度大幅虧損，關(guān)注“京津冀一體化”、國企改革推進-151027
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2015/10/30 |
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王絲語 |
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3 季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.09 億元，同比下滑30.69%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-8.01 億元，同比下滑 509.12%，折合EPS-0.59 元。其中因報告期內(nèi)公司持有ST 秦嶺7150 萬股，股價回落致公允價值虧損6.54 億元，占單季虧損比例81.6%。3 季度單季公司主營毛利率為19.49%，同比下滑3.8%,環(huán)比提高5.2%。
需求低迷量價齊跌，疊加公允價值變動致業(yè)績虧損。15 年1-3 季度公司水泥及熟料銷量共計5000萬噸，同比下滑24.36%。3 季度單季公司水泥及熟料銷量2018 萬噸，同比下滑660 萬噸。受需求低迷影響，3 季度單季華北和東北地區(qū)高標水泥均價分別為245、323 元/噸，同比回落52、71 元/噸，公司水泥噸均價188 元，同比下滑16 元；因銷量下滑明顯，公司成本及費用攤銷上升，水泥噸成本151 元，同比增加6 元；噸費用54 元，同比增加11 元。量價齊跌疊加成本費用攀升，公司業(yè)績大幅回落，水泥噸凈利-40 元，較去年同期低47 元。報告期內(nèi)公司持有ST秦嶺7150 萬股，報告期對應(yīng)股價6.21 元，較中報時點下跌9.15 元，ST 秦嶺股價回落致公允價虧損6.54 億元，同時公司聯(lián)合營區(qū)域業(yè)績表現(xiàn)平淡，虧損1.69 億元，同比下降1.93 億元。
區(qū)域供需關(guān)系改善可期，京津冀一體化、國企改革穩(wěn)步推進。公司熟料產(chǎn)能共計1.25 萬噸，其中22%位于京津冀地區(qū)，目前區(qū)域處于景氣度底部，隨著政策落實未來供需格局有望持續(xù)改善：1）區(qū)域新增供給壓力小，15 年新新增熟料產(chǎn)能322 萬噸，占比3.2%，16 年無新增產(chǎn)能，產(chǎn)能收縮效果顯著；2）環(huán)保推進特別是霧霾治理，供給端進一步改善，河北省計劃13-17 年淘汰落后產(chǎn)能6100 萬噸，占近京津冀總產(chǎn)能60%左右，其中14 年淘汰落后產(chǎn)能3272 萬噸；3）區(qū)域交通規(guī)劃率先發(fā)力，未來三地將以城際鐵路互聯(lián)互通為核心，初期目標到2020 年先期完成8 條，總規(guī)模達3453 公里，到2050 年24 條城際鐵路線全部完成建設(shè)，將極大提振水泥長期需求。公司控股股東為唐山省國資委，擁有“京津冀一體化”催化劑，受益國企改革頂層方案推進，地方國企改革有望提速。
盈利預(yù)測和估值。15 年10 月底華北地區(qū)高標號水泥價格242 元，同比下滑43 元/噸，為7 年來歷史最低。區(qū)域受地產(chǎn)影響，水泥需求疲弱，后期進入淡季預(yù)計價格保持低位運行。公司在陜西區(qū)域產(chǎn)能共計1318 萬噸，市占率達22.2%受益集中度提升企業(yè)自律，三季度水泥均價271 元，同比上漲10 元/噸，后期隨著海螺參股西部水泥，區(qū)域市場有望整合再發(fā)展。短期來看華北區(qū)域盈利整體保持低位，長期看受益京津冀一體化，供需格局有望改善。因ST 秦嶺股價股價波動將對公司投資收益造成影響，后期波動不確定性大，四季度淡季業(yè)績面臨較大壓力，下調(diào)公司15-17 年EPS 至-0.79/0.25/0.49（0.13/0.25/0.5 元），維持“增持”評級。
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