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同時公司公告董事會審議通過第一期員工持股計劃草案，此計劃的持有人合計不超過1,300 人，籌集資金總額不超過9,000 萬元；此外，公司還擬向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊發(fā)行總額不超過人民幣10 億元的短期融資券。
    復合肥主業(yè)是主要增長引擎，品種鹽蓄勢待發(fā)。復合肥主業(yè)隨著公司新產能的投產運營，以及銷售區(qū)域的拓展，銷量快速增長，復合肥銷售約170 萬噸，已經大幅超過去年全年144.88 萬噸的銷量，復合肥業(yè)務漸入佳境，是前三季度收入增長的主要動力。此外，公司的黃磷事業(yè)部開始貢獻利潤，聯(lián)堿業(yè)務虧損幅度與去年持平。品種鹽作為未來重點發(fā)展的業(yè)務領域，公司完成對益鹽堂全部股權的收購為該業(yè)務在明年快速發(fā)力提供決策、管理以及資金的多重準備。2014 年新都化工財務并表扣減應城益鹽堂少數(shù)股東權益5480 萬元。疊加對明年鹽經銷改革帶來品種鹽需求放量的預期，我們認為明年將有望看到品種鹽業(yè)務對業(yè)績貢獻力度加大。
    利潤率保持穩(wěn)定，應收賬款大幅增長。與去年同期相比，公司今年前三季度的毛利潤率16.49%（降低0.32 個百分點），凈利潤率4.13%（上升0.14 個百分點），維持在較為穩(wěn)定的水平，受單質肥材料價格上升的影響較小。疊加銷售放量與化肥增值稅恢復征收的影響，公司三季度末應收賬款余額為7.78 億元，相比去年同期的2.18 億元呈現(xiàn)大幅增長。今年在恢復征稅的背景之下產生銷售前移，而化肥行業(yè)長期以來允許經銷商賒銷的慣例使應收賬款變動幅度加大。我們認為公司的第四季度銷售可能一定程度受到影響，但全年來看銷量與利潤增速已達較好水平，公司預計全年凈利增速區(qū)間為60-90%。
    從哈哈農莊線下商店的調研情況來看，我們認為公司在對農村、農民的農耕勞作、日常生活的需求上有其獨到的理解，將哈哈農莊定位為農村品牌消費的先行者，不僅僅售賣化肥等農資產品，同時將品牌消費品、小家電、信息化軟硬件帶進農村，將原有的農資銷售渠道做數(shù)量和質量的升級。目前哈哈農莊已有的26 個布點運營良好，剛開始兩個月平均門店銷售額約為4.6 萬元。我們認為，哈哈農莊電商平臺的核心價值正是在于打破傳統(tǒng)的多級分銷渠道，準確切入農村市場，同時掌握銷售數(shù)據、生活交互、資金融通等多維信息流。
    此外，董事會審議通過第一期員工持股計劃草案，此計劃的持有人合計不超過1,300 人，籌集資金總額不超過9,000 萬元。公司此時推出員工持股計劃，不僅可以建立長效的激勵機制，有利于充分調動員工的積極性、創(chuàng)造性與責任心，還側面印證了管理層對公司未來發(fā)展的信心。公司還擬向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊發(fā)行總額不超過人民幣10 億元的短期融資券，保障因生產經營規(guī)模日益增長所造成的對流動資金的需求。
    從各項指標來看，公司經營正走在快速增長的通道，復合肥主業(yè)迅速增強，品種鹽的產品、渠道逐步拓展，調味品戰(zhàn)略延伸，同時搭建“哈哈農莊”搶占信息化時代的農村渠道先機，海外布局同步啟動。我們預計2015-2017 年新都化工實現(xiàn)營業(yè)收入57.50、72.32、90.31 億元，同比增長23.21%、25.76%、24.88%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.12、3.91、5.74 億元，同比增長86.74%、84.41%、46.95%，對應2015-2017年EPS 分別為0.21、0.39、0.57 元。
    目標價19.5 元，“買入”評級。目前復合肥行業(yè)的平均估值22X2016PE，我們認為從公司復合肥和品種鹽的高增長預期，給予25X2016PE；同時考慮哈哈農莊形成了獨特的農村商務生態(tài)圈模式，給予100 億元市值，對應目標價19.5 元，維持“買入”評級。
    風險因素：1）鹽業(yè)改革低于預期，我們認為對公司短期業(yè)績不會產生影響，但會影響市場估值水平。2）哈哈農莊招商不順利，推進速度較慢。