>> 高華證券-大華股份(002236)業(yè)績不及預期；收入增速反彈快于預期但利潤率低于預期-151027
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
金俊 |
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公司2015 年凈利潤增長指引為0%-30%，符合我們此前2015 年全年同比增長17%的預測。
投資影響
要點：1) 今年三季度收入同比增長47%，而今年上半年增速為14%。我們認為收入增速的反彈略快于我們的預期；2) 激烈的競爭給毛利率帶來了一些壓力，我們預計在競爭格局企穩(wěn)之前毛利率難以復蘇。3) 三季度銷售及管理費用率仍處在28%的較高水平，同比下降1 個百分點。我們認為公司為了擴張解決方案業(yè)務而不得不支出高額的銷售費用。4) 由于經(jīng)濟增速放緩、公司為贏得客戶采用了更優(yōu)惠的支付條款，今年三季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從今年上半年的186 天微升至194天。
估值：我們將2015 年盈利預測下調(diào)了0.4%，但將2016/17 年盈利預測上調(diào)了3%/2%，以計入收入增速假設的上調(diào)、毛利率假設的下調(diào)和銷售及管理費用率預測的上調(diào)。我們基于上調(diào)后1 倍的長期貝塔值（此前采用0.7 倍的兩年均值）將股權成本假設從7.2%上調(diào)至9%。我們將基于貼現(xiàn)后長期市盈率的12 個月目標價格下調(diào)了7.6%至人民幣40.3 元，仍采用全球同業(yè)16 倍的2016 年預期市盈率中值，由人民幣3.55 元（原為3.43 元）的2020 年預期每股盈利貼現(xiàn)至2016 年計算得出。維持中性評級。主要風險：增長強于/弱于預期，銷售及管理費用率低于/高于預期。
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