>> 齊魯證券-青島啤酒(600600)公司點評：業(yè)績繼續(xù)承壓，主品牌升級仍待觀察-151027
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
大小： |
418KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
前三季度公司EPS 為1.29 元，公司綜合毛利率為38.73%，同比下降0.96 個百分點。單就三季度來看，公司實現(xiàn)收入82.49 億元，同比下降6.0%，凈利潤為5.55 億元，同比下降28.30%。
銷量下滑明顯，規(guī)模優(yōu)勢漸失，噸酒成本呈上升趨勢。受整體宏觀環(huán)境、啤酒消費人群結(jié)構(gòu)調(diào)整以及房地產(chǎn)投資放緩影響，前三季度國內(nèi)啤酒銷量為3886.11 萬千升，同比下降5.04%，行業(yè)銷量持續(xù)低迷；受行業(yè)及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響影響，公司前三季度實現(xiàn)銷量754.00 萬千升，同比下降7.50%；單三季度來看，公司實現(xiàn)銷量262.2 萬千升，同比下降13.2%；其中公司主品牌銷量為123 萬千升，下滑10.87%，副品牌實現(xiàn)銷量139.2 萬千升，同比下降15.12%，銷量降幅繼續(xù)擴大；銷量大幅下降致公司規(guī)模效應(yīng)漸失，在原材料價格基本保持穩(wěn)定的前提下，噸酒成本提升12.53%，毛利率下降明顯，數(shù)據(jù)顯示前三季度毛利率同比下降0.96 個百分點。
促銷力度不減，銷售費用率同比提升，凈利潤下滑幅度持續(xù)擴大。市場調(diào)研顯示三季度公司繼續(xù)保持市場營銷費用投入，但整體銷量情況并不理想，營收下滑明顯，營收分母持續(xù)縮小致銷售費用率提升，2015年三季度單季銷售費用率為20.11%，同比提升2.75 個百分點。公司策略性的保持營銷費用投入以及促銷力度，但行業(yè)整體不景氣（同比下降5.04%）、同業(yè)競爭激烈（百威英博對主品牌的威脅）以及臨界產(chǎn)品替代（預調(diào)酒以及進口啤酒替代等）致公司銷量以及營收下滑，營銷費用投入效果不及預期，凈利潤下滑幅度超過營收下滑幅度（營收下滑：6.0% VS 凈利潤下滑：28.30%）。
聚焦中高端主品牌產(chǎn)品升級，噸酒價格有望提升。公司三季度加快主品牌產(chǎn)品升級，第三季度噸酒價格為3146.07 元/噸，同比提升約3-5%，主要原因是公司壓縮銀麥等中低端產(chǎn)品銷量，持續(xù)提升主品牌占比特別是奧古特、純生、聽裝等高附加值產(chǎn)品銷量占比。前三季度實現(xiàn)高端產(chǎn)品銷量約147 萬千升，分別占總銷量及主品牌的19.50%及40.50%，產(chǎn)品升級空間仍大。2015 年10 月公司回購三得利啤酒股份，有望在2016年實現(xiàn)資產(chǎn)并表。根據(jù)公司戰(zhàn)略，公司收購三得利啤酒廠，主要目的是壓縮三得利品牌銷售量，利用三得利原有資產(chǎn)進行資產(chǎn)優(yōu)化以及產(chǎn)品升級。公司通過資產(chǎn)優(yōu)化以及主品牌打開產(chǎn)品升級之路戰(zhàn)略逐漸清晰，噸酒價格有望逐步提升。
百威英博整合米勒加速行業(yè)拐點，品牌力較好的龍頭企業(yè)青島啤酒有望受益。國內(nèi)噸酒價值較低且改善空間較大是行業(yè)現(xiàn)狀，總結(jié)來看國內(nèi)噸酒價值較低原因：（1）行業(yè)提價主導者未出現(xiàn)；（2）固定資產(chǎn)占比高（跑馬圈地結(jié)果），費用率高企；盡管國內(nèi)集中已經(jīng)很高，但盈利能力仍不足。2015 年10 月13 日，百威英博與米勒達成收購協(xié)議，全球最大的啤酒企業(yè)百威英博報價1040 億美元收購全球第二大啤酒公司SAB米勒；而米勒持有中國最大的啤酒生產(chǎn)商華潤雪花49%的股權(quán)，未來華潤雪花股權(quán)花落何家將對行業(yè)產(chǎn)生重要影響，參考美國發(fā)展歷程，啤酒是規(guī)?；袠I(yè)，相對市占率與企業(yè)盈利能力成正比，百威英博整合米勒將有可能改變國內(nèi)啤酒格局，相對市占率有望提升，行業(yè)可能迎來利潤率拐點。另外，產(chǎn)能擴張與兼并收購接近尾聲，行業(yè)外延式發(fā)展逐步過渡到內(nèi)涵式擴張，經(jīng)營效率提升及輕資產(chǎn)化將成為行業(yè)主旋律。青島啤酒是國內(nèi)品牌力最好的龍頭品牌公司，在行業(yè)整合持續(xù)升溫的大背景下，有望憑借品牌力迎來有望盈利拐點，重點關(guān)注公司主品牌升級以及資產(chǎn)優(yōu)化（詳情關(guān)注后續(xù)齊魯食品啤酒行業(yè)深度報告）。
目標價35 元，給予“增持”評級。我們預測公司2015-2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入280.08、281.47 及293.39億元，歸屬于上市公司凈利潤為17.52、17.60 及18.90 億元，對應(yīng)2015-2017 年的基本每股收益分別為1.27、1.28 及1.38（若考慮出售宏基偉業(yè)則2015 年EPS 增加0.23）?？紤]到公司主品牌產(chǎn)品升級正在穩(wěn)步進行，后續(xù)效果仍有待觀察，我們給予公司“增持”評級，目標價35 元，對應(yīng)2015 年P(guān)E 為25 倍。
|
|
