>> 中信證券-青島啤酒（600600）2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-行業(yè)天花板明顯，開(kāi)拓基地市場(chǎng)-150831
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃巍，陳夢(mèng)瑤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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為自1998 年中期收入負(fù)增長(zhǎng)0.5%以來(lái)，首次中期收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)比行業(yè)2015 年上半年收入963 億元、同增2%，在行業(yè)發(fā)展天花板顯現(xiàn)之時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈態(tài)勢(shì)未明顯緩和。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：高端產(chǎn)品仍有增長(zhǎng)，整體銷(xiāo)量與行業(yè)同步下滑。2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量492 萬(wàn)千升，同比下降7.4%；市場(chǎng)占有率20%，略有下滑。主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量240 萬(wàn)千升，同比下降6.7%，占總銷(xiāo)量比重略微提升0.4pcts。高端產(chǎn)品如聽(tīng)裝、小瓶、奧古特、經(jīng)典1903、純生啤酒等實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量97 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3%。啤酒綜合毛利率上半年為38.9%，同比減少1.3pcts。同期，公司將投資方式從“增量擴(kuò)能”改變?yōu)椤疤豳|(zhì)增效”，控制擴(kuò)建項(xiàng)目并優(yōu)先提供市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)所需的戰(zhàn)略性新特產(chǎn)品和易拉罐產(chǎn)品，全力支持基地市場(chǎng)開(kāi)拓。對(duì)比同期，基地市場(chǎng)占有率在80%的燕京啤酒2015 年上半年總銷(xiāo)量296 萬(wàn)千升、同降4%，其中燕京主品牌銷(xiāo)量211 萬(wàn)千升、同降0.5%，提升基地市場(chǎng)占有率是一種有效的應(yīng)對(duì)措施。
行業(yè)趨勢(shì)：行業(yè)總量瓶頸明顯，預(yù)調(diào)酒從時(shí)尚性需求上分流啤酒年輕消費(fèi)者。2014 年啤酒行業(yè)收入1886 億元，同比增長(zhǎng)5.1%；總產(chǎn)量4922 萬(wàn)千升，同比下降1%，是啤酒行業(yè)多年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。從人均消費(fèi)量和替代性競(jìng)品角度分析，啤酒行業(yè)總量天花板顯現(xiàn)，2015 年前6 月銷(xiāo)量同比下降6.2%，前7 月下降6.5%，繼續(xù)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從人均銷(xiāo)量看，2014 年啤酒行業(yè)人均銷(xiāo)量36 千升，已明顯超越全球水平。從替代性競(jìng)品看，產(chǎn)品方面，預(yù)調(diào)酒因度數(shù)在3-8 度之間與啤酒形成同等低度數(shù)區(qū)間的刺激性飲品；消費(fèi)者方面，預(yù)調(diào)酒因表現(xiàn)形式多樣化，在時(shí)尚性方面明顯走在啤酒前面，對(duì)年輕一代的吸引力顯著加強(qiáng)。結(jié)合人均消費(fèi)量和替代性競(jìng)品分析，啤酒行業(yè)總量天花板明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)主要依靠結(jié)構(gòu)升級(jí)和集中度提升帶來(lái)的定價(jià)權(quán)提升。
其他變化：推出青啤快購(gòu)APP，適當(dāng)開(kāi)發(fā)新品?；ヂ?lián)網(wǎng)方面，繼建立“官方旗艦店+官方商城+網(wǎng)上零售商+分銷(xiāo)專(zhuān)營(yíng)店”的立體化電子商務(wù)渠道體系后，7 月25 日青啤快購(gòu)APP 在青島上線(xiàn)，是啤酒行業(yè)首家O2O 平臺(tái)，注冊(cè)人數(shù)目前達(dá)到萬(wàn)人。開(kāi)發(fā)新品：推出全麥白啤、炫奇果啤、棗味黑啤、5L 原漿啤酒等新產(chǎn)品。此外，據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室報(bào)道，青島啤酒品牌價(jià)值1056 億元，嶗山啤酒品牌價(jià)值116 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。大麥價(jià)格上漲和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅度擴(kuò)張將影響凈利率改善預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營(yíng)情況及戰(zhàn)略，下調(diào)公司2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)至1.30/1.45/1.55 元（2014 年為1.47元，原2015/2016 年EPS 預(yù)測(cè)為1.57/1.72 元）。給予目標(biāo)價(jià)40 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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