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去年品牌戰(zhàn)略調(diào)整為1+1+N，欲將嶗山打造成全國性第二品牌，一季度在聚焦資源策略下，嶗山品牌實現(xiàn)正增長。聽裝、小瓶、純生和奧古特、以及去年11 月份推出的經(jīng)典1903 等高附加值產(chǎn)品共計實現(xiàn)銷售量50 萬千升，同比增長6.8%，其中經(jīng)典1903 主打精釀定位中高端餐飲，目前勢頭不錯。
    費用投入仍謹慎，三得利虧損加大等非經(jīng)常性項拉低凈利率由于結(jié)構(gòu)原因噸酒價格同比上升2.5%至3485 元/噸，但14 年所享受到包裝成本的下降由于易拉罐原料鋁已處低位下探空間有限，因此噸酒成本上升3.9%，毛利率下降0.8pct 至39.5%。公司仍然延續(xù)14 年四季度以來淡季費用的謹慎投入策略，銷售費用同比下降13%帶動整體期間費用率下降1.4%，全年將根據(jù)市場情況靈活調(diào)整整體費用投入。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長11.6%，顯示較好的運營情況。但由于三得利虧損加大，政府補貼同比下降等非經(jīng)常性損益項導致凈利潤下滑較大，凈利率下降0.65 pct。
    盈利預測與估值
    14 年上半年公司高基數(shù)原因預計今年單二季度銷量仍可能下滑，三得利不愿意退出也將導致虧損繼續(xù)。15 年整體行業(yè)將有恢復性的增長，公司15 年銷量增速目標仍保持高于行業(yè)2個點，仍然需要旺季表現(xiàn)去驗證。預測15～17 年EPS 為1.6、1.7、1.9 元/股，目標價48 元，增持評級。