>> 華安證券-蘇試試驗(300416)業(yè)績快速增長,試驗服務(wù)是最大看點-151027
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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作者： |
楊宗星 |
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其中，公司第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入6485.99 億元，同比增17.31%，歸母凈利潤860.41萬元，同比增長31.08%。
主要觀點：
受益制造業(yè)升級，公司未來幾年持續(xù)收入增長能達到20%以上。
作為環(huán)境與可靠性試驗設(shè)備和第三方試驗服務(wù)的龍頭，公司將受益于我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。環(huán)境與可靠性試驗是高端裝備、先進材料研發(fā)生產(chǎn)過程中的一個重要環(huán)節(jié)。我國制造業(yè)從低到高的轉(zhuǎn)型升級過程，將使得這一市場迅速擴大。短期而言，我國消費電子、高鐵、軍工等等行業(yè)的快速發(fā)展，也令市場對相關(guān)設(shè)備與試驗服務(wù)需求持續(xù)增加。
適應(yīng)市場需求的變化，公司未來幾年將不斷推出新產(chǎn)品，并持續(xù)打造連鎖實驗室網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計試驗設(shè)備增速15%~20%，而試驗服務(wù)增速更快，將可能達到30%~40%。綜合來看，公司未來幾年持續(xù)收入增速能達到20%以上。
試驗服務(wù)毛利可達70%，公司致力于打造連鎖試驗室網(wǎng)絡(luò)近年來，公司試驗服務(wù)業(yè)務(wù)收入高速增長，迅速崛起為公司新的增長極。
公司初步計劃通過外延擴張，建成全國范圍內(nèi)的連鎖試驗網(wǎng)絡(luò)。隨著制造業(yè)升級，下游行業(yè)對第三方試驗服務(wù)的需求也在快速增加，公司順應(yīng)趨勢，不斷進行實驗室外延擴張，目前公司已完成設(shè)立6 個實驗室，并初步計劃在全國范圍內(nèi)設(shè)立或收購共10~15 個實驗室。
另一方面，公司試驗服務(wù)內(nèi)生增長也非常迅速。北京創(chuàng)博設(shè)立于2011年，目前產(chǎn)能基本飽和，其它幾個新設(shè)實驗室收入增長也較快。今年公司試驗服務(wù)利潤比重已經(jīng)有望達到一半。同時，根據(jù)公司前幾年經(jīng)驗以及資料顯示，當(dāng)實驗室相對成熟以后，毛利水平可達70%。隨著這些年新設(shè)實驗室逐漸成熟，公司試驗服務(wù)未來毛利率將逐步回升，并帶動公司整體毛利水平上升，試驗服務(wù)凈利潤將超過試驗設(shè)備。
進入門檻高，公司競爭優(yōu)勢明顯
公司所屬細分行業(yè)技術(shù)門檻較高，公司的相對優(yōu)勢十分明顯。在試驗設(shè)備方面，主要國內(nèi)對手是航天希爾、蘇州東菱，其它廠商總體上無法與公司進行同一層面競爭。試驗服務(wù)方面，除了第一方、第二方試驗室以外，主要第三方實驗室在細分領(lǐng)域的競爭對手也有限；同時，軍工是公司下游需求中最重要的部分，而公司設(shè)備產(chǎn)品擁有總裝三級保密資質(zhì)，部分實驗室擁有二級保密資質(zhì)，這既反映了公司實力，也令公司在競爭中處于優(yōu)勢地位。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司試驗設(shè)備收入在未來3 年維持穩(wěn)健增長，同時試驗服務(wù)
業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速成長，有望在3~5年內(nèi)接近甚至超越設(shè)備收入規(guī)模。不考慮公司試驗服務(wù)進一步外延擴張的情況下，預(yù)計2015~2017年，公司營收分別達到2.91、3.47、4.15億元，歸母凈利潤達到0.45、0.57、0.77億元，EPS為0.72、0.90、1.22元，對應(yīng)PE約93、74、55倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
公司試驗設(shè)備新品推出低于預(yù)期、設(shè)備技改低于預(yù)期、試驗服務(wù)增速低于預(yù)期等。
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