>> 中信證券-國?？萍迹?00562）2015年三季報點評-業(yè)績符合預期，關(guān)注公司平臺價值-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，胡正洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司雷達業(yè)務逐漸從產(chǎn)品向系統(tǒng)級轉(zhuǎn)變，帶動公司毛利率同比增長；三季度，公司管理費用率環(huán)比下降，帶動公司業(yè)績較快增長。我們判斷公司全年業(yè)績增長趨勢不變，有望實現(xiàn)年初制定的全年業(yè)績增長目標，收入和凈利潤同比增長20%以上。
受益國防信息化，公司主業(yè)成長空間大。依靠微波和信息技術(shù)領(lǐng)先地位，堅持軍民融合發(fā)展道路，公司各項業(yè)務在高端細分領(lǐng)域均占據(jù)優(yōu)勢。（1）雷達業(yè)務增長明確，空管雷達進入民航系統(tǒng)將實現(xiàn)進口替代，軍用雷達受益于國防信息化建設需求提升。（2）公司軌道交通信號系統(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先，并獲得總包資質(zhì)，已獨立中標南京寧和城際項目，預計軌交業(yè)務重回增長。（3）微波器件和鐵氧體為軍民用通信設備的關(guān)鍵器件，有望隨軍用雷達、通信設備需求增加而獲得快速發(fā)展，并已成功進入通信市場，未來發(fā)展空間大。
非公開增發(fā)補充流動資金助力公司主業(yè)增長。公司于2015 年6 月公告了非公開發(fā)行預案，增發(fā)價格為56.55 元。本次非公開增發(fā)為公司2013 年借殼高淳陶瓷后第一次向資本市場融資。我們預計今明年雷達配套、微波器等業(yè)務持續(xù)增長，非公開增發(fā)有助于公司主營業(yè)務的增長。
空管類產(chǎn)品將獲得突破。民航空管雷達需求提升，替代外資剛剛起步，未來發(fā)展空間廣闊。公司軍用雷達及子系統(tǒng)業(yè)務將持續(xù)受益于國內(nèi)軍費開支的增加和軍隊信息化建設力度的加大，預計將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。受益于氣象局新一代天氣雷達網(wǎng)的建造、更新，預計民用氣象雷達保持穩(wěn)健增長。
十四所資產(chǎn)注入方向性相對確定，關(guān)注公司平臺價值。公司控股股東中電十四所為我國軍用雷達的主要研制單位之一，先后為陸、海、空等軍兵種裝備了百余型數(shù)千部先進雷達，創(chuàng)造了國內(nèi)地面防空、地面測控、機載、星載、球載等雷達的眾多第一。“大集團”和“小公司”的格局非常顯著。
公司是十四所的唯一上市公司，整體上市平臺方向性相對確定，關(guān)注公司在十四所資本運作中的平臺價值。
風險因素：雷達、軌交等業(yè)務交付不達預期；非公開增發(fā)進度受政策影響；十四所資產(chǎn)注入進程的不確定性等。
維持“增持”評級?？紤]公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和管理效率提升，我們上調(diào)公司2015/16/17 年EPS 預測至0.68/0.83/1.01 元（原為0.65/0.78/0.92 元），當前價53.39 元，對應2015/16/17 年P(guān)E 分別為78/64/53 倍，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務的穩(wěn)健增長以及業(yè)績的高確定性，以及十四所潛在資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績提升空間，維持公司“增持”評級。
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