>> 信達(dá)證券-博騰股份（300363.sz）產(chǎn)能有效釋放，毛利率得到回升-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點(diǎn)評：
前三季度收入同比增長29.24%。公司業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)、多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)兩大板塊，其中醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)中抗艾滋類、抗丙肝類以及抗糖尿病類的產(chǎn)品為核心貢獻(xiàn)者。1-9月公司醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.30億元。第三季度，受益于東邦藥業(yè)收購交割完成，公司非GMP中間體產(chǎn)能得到提高。多功能醫(yī)藥中間體生產(chǎn)車間（110）完成了產(chǎn)能提升和工藝優(yōu)化目標(biāo)，效率較上半年有了有效的改善。
第三季度毛利率逐漸回升。公司前三季度銷售毛利率31.44%，較上半年的毛利率29.19%已有所回升。受抗丙肝和抗糖尿病產(chǎn)品毛利下滑影響，公司上半年毛利率較上年同期下降9.09個百分點(diǎn)。其中，抗丙肝產(chǎn)品上半年毛利率31.51%，較上年同期下降19.11個百分點(diǎn)，主要原因是客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要客戶由毛利率較高的強(qiáng)生變?yōu)槊瘦^低的吉利德導(dǎo)致。抗糖尿病產(chǎn)品上半年毛利率23.22%，較上年同期下降15.51個百分點(diǎn)，公司抗糖尿病產(chǎn)品主要客戶強(qiáng)生正在進(jìn)行生產(chǎn)工藝升級，二代工藝下產(chǎn)品價格低于一代工藝，而公司生產(chǎn)工藝切換需要一定時間，產(chǎn)品成本下降幅度未能與價格下降幅度匹配，同時抗糖尿病產(chǎn)品主要在2014年剛投產(chǎn)的110車間生產(chǎn)，折舊費(fèi)用等上升較快，也導(dǎo)致了一定的毛利率下降。目前，隨著公司生產(chǎn)工藝的切換和110車間產(chǎn)能及利用率的提高，銷售毛利潤已逐步回升，前三季度公司銷售毛利率分別為29.55%、28.81%和37.33%。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰的國內(nèi)CMO領(lǐng)軍企業(yè)。公司與全球前20大制藥公司中的17家建立了客戶關(guān)系，并已經(jīng)成為其中2家的長期戰(zhàn)略合作伙伴、2家的優(yōu)先供應(yīng)商，成為國內(nèi)CMO行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，客戶培育方面，實(shí)施“大客戶+”戰(zhàn)略，持續(xù)聚焦已有的大客戶，同時開始著手開拓中小客戶市場，產(chǎn)品布局和研發(fā)領(lǐng)域（抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等）符合并順應(yīng)了全球行業(yè)總體發(fā)展趨勢，在核心團(tuán)隊(duì)、研發(fā)技術(shù)、綜合管理等方面形成了自己的核心競爭優(yōu)勢，同時并購戰(zhàn)略開啟，未來有望繼續(xù)通過并購進(jìn)行化學(xué)藥和生物藥CMO領(lǐng)域的價值鏈延伸，最終打造為世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為13.78 億、17.58 億和21.65 億，同比增長39.62%、27.52%、23.16%，歸屬母公司凈利潤分別為1.54 億、2.33 億和3.12 億，同比增長23.00%、51.12%、33.80%，按照公司最新股本4.19 億股計(jì)算，EPS 分別達(dá)到0.37 元、0.56 元和0.74 元，對應(yīng)2015 年10 月30 日收盤價（27.40 元/股）的動態(tài)PE 分別為74.4 倍、49.2 倍和36.8 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：客戶集中風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、服務(wù)的主要創(chuàng)新藥退市或者被大規(guī)模召回的風(fēng)險。
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