>> 安信證券-新南洋(600661)三季報：外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動教育業(yè)務快速發(fā)展，股權(quán)激勵提高經(jīng)營效率-151030
| 上傳日期： |
2015/11/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉章明 |
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報告期內(nèi)，昂立教育表現(xiàn)良好，盡管受全國布局業(yè)務調(diào)整影響，教育營收小幅增長，但是經(jīng)營效率提升效果顯著，重要單點收入及資源利用率大幅提高，凈利端表現(xiàn)優(yōu)秀。
■毛利率、期間費用率雙降，投資收益同比降低致凈利率下降：報告期內(nèi)毛利率為39.94%，同比下降1.05 個百分點，主要系教育業(yè)務板塊調(diào)整布局，毛利率下降所致。期間費用率為33.97%，同比下降1.69 個百分點，主要系公司加強了費用管控所致；其中銷售費用率為18.81%，同比下降0.08 個百分點；管理費用率為14.18%，同比下降0.39 個百分點；財務費用率為0.97%，同比下降1.22 個百分點,主要系報告期內(nèi)公司歸還銀行貸款所致。15 年前三季度凈利率為2.51%，同比下降1.42 個百分點，主要原因是投資凈收益同比降低35.07%（上年同期公司處臵部分交大昂立股權(quán)獲得收益）。
■外延內(nèi)生驅(qū)動教育業(yè)務快速發(fā)展，股權(quán)激勵激發(fā)高管骨干積極性：公司通過外延內(nèi)生兩方面驅(qū)動業(yè)務快速發(fā)展。其一，外延式并購：未來公司將背靠昂立教育、交大教育集團、海外教育發(fā)展公司三大平臺，立足K12 教育、向職業(yè)教育、國際教育、高端管理培訓三大領(lǐng)域拓展，年初公司發(fā)起設立10.05 億規(guī)模教育投資基金，協(xié)同并購規(guī)模30-50 億規(guī)模，未來有望通過投資并購整合國際教育、職業(yè)教育、在線教育等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)外延式快速發(fā)展；其二，股權(quán)激勵：10 月，公司審議通過了股權(quán)激勵草案，向董事、高管以及管理和技術(shù)骨干合計184 人授予443.92 萬份股票期權(quán)（占公司現(xiàn)有股本的1.71%），實現(xiàn)利益綁定，充分調(diào)動董事、高管及骨干的積極性，內(nèi)生性提高公司經(jīng)營效率；其三，非公開發(fā)行：公司接控股股東交大產(chǎn)業(yè)集團通知擬籌劃非公開發(fā)行事項，交大產(chǎn)業(yè)集團參與增發(fā)認購并將公司繼續(xù)停牌，體現(xiàn)集團對新南洋未來發(fā)展的積極態(tài)度。
■維持盈利預測，維持“買入-A”評級：新南洋是A 股第一家教育培訓產(chǎn)業(yè)公司，旗下已整合著名K12 教輔平臺昂立教育，未來或?qū)⑼ㄟ^教育投資基金的方式投資并購整合實現(xiàn)外延式擴張，通過股權(quán)激勵提高公司內(nèi)生性經(jīng)營效率。我們預測2015-2017 年公司EPS 為0.30 元、0.44 元、0.62 元，當前股價對應PE 為100 倍、68 倍、48 倍。維持買入-A 評級。
■風險提示：教育業(yè)務增速不及預期。
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