>> 廣證恒生-開能環(huán)保(300272)凈水和細胞雙業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，定增將增厚每股收益-151102
| 上傳日期： |
2015/11/6 |
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pdf 共17頁 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王亮 |
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毛利率為40.4%、凈利率為17.4%。
點評：
● 此次定向項目實施后，公司將呈現(xiàn)凈水和免疫細胞雙主業(yè)齊飛。凈水領(lǐng)域包括全屋凈水和終端凈水。免疫細胞業(yè)務(wù)包括細胞存儲、技術(shù)研發(fā)、臨床研究與應(yīng)用、項目投資。
● 由于定增股本擴大，我們在盈利預(yù)測和估值中均考慮了股本變動和股權(quán)變動因素。
● 凈水領(lǐng)域，公司通過收購浙江潤鑫52.38%股權(quán)，并單方面對其增資6,000 萬元，公司終端凈水器產(chǎn)能將快速提升2-4倍，由原有的30萬臺提升到100到150萬臺。通過公司奔泰品牌廣泛的經(jīng)銷商渠道，可實現(xiàn)終端凈水收入大幅增加。根據(jù)潤鑫公司對經(jīng)營凈利潤的承諾，可顯著增厚公司今年及以后的凈利潤。據(jù)此，我們估算終端凈水業(yè)務(wù)的股價為18.58元。
● 作為RO機的配套項目，公司募集資金的一部分投資水處理設(shè)備濾芯研發(fā)、制造及配套設(shè)施項目，設(shè)計產(chǎn)能為1000萬只。該項目將與上述終端凈水配套，富余出的產(chǎn)量用于銷售。由此，公司終端凈水業(yè)務(wù)形成了從上游RO膜片生產(chǎn)，RO膜濾芯生產(chǎn)、多級濾芯生產(chǎn)，到整機生產(chǎn)，到下游經(jīng)銷的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
● 免疫細胞領(lǐng)域，公司通過收購上海海泰藥業(yè)有限公司57%股權(quán)項目，從而獲得土地和房屋建筑，用于建設(shè)原能集團公司總部、一個符合國際標準的細胞存儲基地、具有國際水準的細胞技術(shù)工程研究中心。同時，投資建設(shè)1,000萬份存儲能力的深低溫（-196℃）全自動生物樣本庫, 以及建立超大容量的人類健康大數(shù)據(jù)中心。公司在免疫細胞領(lǐng)域已走出實質(zhì)性一步。此次定增預(yù)案中，公司公布了多項專利技術(shù)和技術(shù)專家團隊。我們認為，公司在免疫細胞領(lǐng)域布局的產(chǎn)業(yè)鏈已初步完成，項目進度將超預(yù)期。我們估算公司免疫細胞業(yè)務(wù)的股價為11.12元。
● 公司非終端業(yè)務(wù)（全屋凈水和核心部件）具有極強的穩(wěn)定性，我們估算該業(yè)務(wù)股價為4.60元。
● 根據(jù)上述三項估值，在不考慮免疫細胞治療和養(yǎng)老業(yè)務(wù)的情況下，公司合理股價34.30元。公司2015到2017年的EPS分別為0.37、0.45、0.73元，對應(yīng)的PE分別為93倍、76倍、47倍。該目標價距停牌前的價格21.59元還有59%的空間，給予“強烈推薦”的評級。
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