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受宏觀經(jīng)濟(jì)下行與行業(yè)景氣度低迷影響，公司承接的項(xiàng)目訂單減少、施工進(jìn)度放緩，2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約75.6億元(同比-23.8%)，歸屬凈利約5.9 億元(同比-19%)，Q3 營(yíng)收約22.3 億元(同比-38.69%)，歸屬凈利約1.1 億元(同比-58.09%)，遜于預(yù)期。考慮公司2015Q3凈利大幅下滑、全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)低于預(yù)期，下調(diào)公司2015/16 年EPS 至0.72/0.74元(原0.92/1.10 元)?？紤]公司“蘑菇+”逐漸成熟，未來(lái)預(yù)計(jì)將有效推動(dòng)家裝業(yè)務(wù)發(fā)展，且多元新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，參考可比公司PE 和PS 均值，給予公司2015 年28 倍PE，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至20.16 元，增持。
    毛利率下滑，收現(xiàn)比改善。前三季度公司毛利率為17.79%(同比-0.52pct)，Q3毛利率為16.84%(同比-2.41pct)，下滑幅度明顯，主要系收入規(guī)模收縮及各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率回落。公司期間費(fèi)用因銀行定期存款下降、短期借款增加及新業(yè)務(wù)推廣等原因攀升，但資產(chǎn)減值損失大幅減小，對(duì)凈利下降幅度有緩解。公司Q3 收現(xiàn)比約86.91%(同比34.6pct，環(huán)比27pct)，顯示回款能力有所加強(qiáng)。
    “蘑菇+”進(jìn)展穩(wěn)健，員工激勵(lì)持續(xù)完善?！澳⒐?”自行研發(fā)的炫動(dòng)數(shù)字展示系統(tǒng)通過(guò)四維互動(dòng)實(shí)現(xiàn)數(shù)字實(shí)景體驗(yàn)，真正做到所見(jiàn)即所得，疊合mBIM 與TFTB 等軟實(shí)力實(shí)現(xiàn)從營(yíng)銷(xiāo)、施工到管理全方位覆蓋、助力“蘑菇+”發(fā)展成熟。目前加盟商“110 樣板”工程已接近完工。公司和中大地產(chǎn)已簽定戰(zhàn)略合作協(xié)議，和國(guó)內(nèi)知名大型地產(chǎn)商也在洽談之中。公司2015 年實(shí)施兩期員工持股計(jì)劃，有利于長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制建立，為公司中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展注入活力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷。