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母公司、子公司Q3 收入均出現(xiàn)較大幅度下滑?？紤]到公司去年Q4收入基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)公司Q4 收入增速將有所回升。
    公司綜合毛利率連續(xù)2 個(gè)季度出現(xiàn)下滑，Q3 實(shí)現(xiàn)綜合毛利率16.84%，較去年同期下滑2.41%。分季度來看，盈利能力持續(xù)下滑的主要原因包括：a）母公司、子公司毛利率均較去年同期有所下滑，說明公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有回落；b）伴隨母公司收入規(guī)模持續(xù)收縮，綜合毛利率較低的子公司業(yè)務(wù)收入占比逐漸提升，導(dǎo)致公司的綜合毛利率持續(xù)回落；
    公司2014 年前三季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.32 元，較去年同期有所有惡化，主要源于付先比的提升（圖4）。（1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.98 元、-0.03 元、-0.31 元；（2）從收、付現(xiàn)比的角度來看，公司收現(xiàn)比較去年同期有所提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流的惡化主要源于付現(xiàn)比的提升。從資產(chǎn)負(fù)債表的變化來看，公司付現(xiàn)比的提升可能主要是支付了之前的供應(yīng)商欠款（Q3 應(yīng)付賬款較Q2 有所下降）。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。根據(jù)2015 年前三季度新簽合同、收入、在手合同等情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：1）略微上調(diào)公司的銷售、管理費(fèi)用占比；2）下調(diào)公司的資產(chǎn)減值損失，據(jù)此公司2015-2017 年EPS 調(diào)整至0.70 元、0.72 元、0.76 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為21 倍、20 倍、19 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。