>> 中信證券-深圳機場（000089）跟蹤報告-國際業(yè)務(wù)突破，提價彈性可期-151110
| 上傳日期： |
2015/11/10 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
劉正 |
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對此，我們評論如下：
評論：
產(chǎn)能釋放最佳窗口期，業(yè)績觸底回升。公司于2013 年底投產(chǎn)的T3 航站樓設(shè)計吞吐量4500 萬人次（實際可達(dá)5500 萬），而珠三角的白云機場和香港機場進(jìn)入產(chǎn)能瓶頸期，在兩大機場擴建項目投產(chǎn)前是公司產(chǎn)能釋放的最佳窗口期。目前公司高峰起降架次為48 架次/小時，預(yù)計明年可提升至50-52架次/小時，為承接白云、香港機場溢出吞吐量提供支撐，預(yù)計未來幾年公司吞吐量增速有望提升至15%以上?？紤]公司已經(jīng)歷投產(chǎn)后業(yè)績低點，未來隨著產(chǎn)能釋放帶來業(yè)務(wù)量提升和折舊增速趨穩(wěn)，業(yè)績有望步入上升通道。
預(yù)測2015/2016/2017 年公司旅客吞吐量同比增速有望達(dá)11%/18%/18%，帶來航空主業(yè)收入分別為21/24/29 億元。
航權(quán)地位提升助力航線及收入結(jié)構(gòu)改善。目前我國的國際航權(quán)主要根據(jù)機場定位優(yōu)先分配給首都、上海以及白云三個機場，而目前深圳機場作為干線機場僅涉足東南亞地區(qū)的航線航班。自2014 年以來，中國出境游進(jìn)入爆發(fā)式增長期，但航權(quán)制約下公司參與洲際航線業(yè)務(wù)仍有較多阻力，目前國際航線占比僅5.8%，盈利性較高的國際航線的收入貢獻(xiàn)能力受到制約。公司首條洲際航線有望于12 月開通，打破了洲際航線的限制。我們預(yù)計未來隨著深圳市地位提升，公司航權(quán)限制也有望迎來改革，未來國際航線占比或?qū)⑻嵘?0%左右，同時帶動免稅面積的提升，優(yōu)化航線和收入結(jié)構(gòu)。
若內(nèi)航內(nèi)線提價，業(yè)績彈性最大。機場內(nèi)行內(nèi)線收費標(biāo)準(zhǔn)自實施以來始終未變，內(nèi)外線收費標(biāo)準(zhǔn)差距較大，以B737-800（160 座、客座率80%）為例，直飛國內(nèi)/國際航班的起降費+旅客服務(wù)費分別為0.67/1.38 萬元，二者相差超過1 倍。我們認(rèn)為隨著航空公司業(yè)績大幅改善和價格改革機制推進(jìn)，在民航局逐步平衡機場與航空公司利益等的大背景下，機場內(nèi)線具有較大的提價可能。公司在上市機場中內(nèi)航內(nèi)線占比最高，彈性最大。根據(jù)測算，若明年內(nèi)航內(nèi)線起降費和旅客服務(wù)費均提價10%，較2015 年可提升凈利潤達(dá)32%（廈門空港/白云機場/上海機場分別為17%/14%/5%)。
風(fēng)險因素：起降架次容量提升受限，航權(quán)取得和內(nèi)線提價不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值?？紤]公司作為珠三角地區(qū)唯一產(chǎn)能充沛的主要機場，未來有望受益于承接白云/香港機場溢出流量，航權(quán)地位提升有望改善航線和收入結(jié)構(gòu)，且內(nèi)線提價預(yù)期下公司彈性最大并已渡過業(yè)績低點，調(diào)整公司2015/16/17 年EPS預(yù)測至0.21/0.33/0.50 元（原預(yù)測為0.27/0.30/0.40 元），考慮公司目前處于擴建后產(chǎn)能快速擴張期，參考行業(yè)平均水平給予2.2 倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價10.5 元，上調(diào)評級至“增持”。
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