>> 申萬宏源-雙箭股份(002381)主業(yè)定增過會,養(yǎng)老業(yè)務進程有望加快-151105
| 上傳日期： |
2015/11/11 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王俊杰 |
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此報告為加密報告 |
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從產業(yè)的角度， 橡膠輸送帶和帶式輸送機是物料輸送系統(tǒng)中最核心的兩大部件，擁有同一終端客戶群。本次，公司通過成功收購58%北京約基股份，由單一的輸送帶業(yè)務全面進入整個物料輸送系統(tǒng)工程領域，為下游客戶（礦產、電力、港口、鋼鐵、水泥等領域）的散貨裝卸系統(tǒng)、堆場系統(tǒng)、輸送系統(tǒng)提供一攬子解決方案。
打通產業(yè)鏈，優(yōu)化產品結構和運營模式，物料輸送業(yè)務強者更強。公司在最近三年里，以傳統(tǒng)輸送帶為核心，在物料輸送產業(yè)鏈上基本完成橫縱向整合：一方面，向上游拓展，2012-2013 年期間在云南全資設立紅河雙箭以及旗下的金平雙箭橡膠，為母公司主營業(yè)務發(fā)展提供原材料保障。另一方面，通過增資及收購的方式控股北京約基工業(yè)股份有限公司，轉型為物料輸送整體解決方案提供商。從技術層面來看，北京約基擁有2 項發(fā)明專利和50項實用新型專利。此外，據(jù)媒體今年9 月的報道，北京約基的技術項目還包括垂直循環(huán)機械立體停車庫。我們認為，公司通過收購北京約基58%股份穩(wěn)固了其在物料輸送領域的龍頭地位。從市場空間來看，公司傳統(tǒng)主業(yè)將由百億級的輸送帶市場進入千億級的輸送系統(tǒng)工程市場，有望實現(xiàn)跳躍式擴張。根據(jù)對賭協(xié)議，北京約基承諾實現(xiàn)凈利潤2015-2017 年度分別為4,000/5,200/6,800 萬元。
和濟頤養(yǎng)院有望在開業(yè)一年內實現(xiàn)盈利。我們認為，對于公司而言，輕資產運營養(yǎng)老機構的商業(yè)模式可大量參考和借鑒合作方紅日養(yǎng)老服務的運營狀態(tài)，據(jù)了解紅日目前已進入穩(wěn)定盈利階段，因此，對和濟頤養(yǎng)院的盈利能力不應悲觀；另外，頤養(yǎng)院的主要營業(yè)成本為員工工資、房租和物料成本；隨著頤養(yǎng)院的規(guī)模擴大，邊際成本下降，經(jīng)濟效益將日趨顯現(xiàn)。根據(jù)我們測算，當入住率達到60%、護工比為0.6 時，和濟頤養(yǎng)院將實現(xiàn)盈利。
上調盈利預測，維持“增持”評級。假設本次非公開發(fā)行在今年年末前并表，我們預計公司2015-2017 年歸母凈利潤分別為1.38/1.62/1.74 億元（前期預測值為1.36/1.45/1.60億元），對應攤薄后EPS 分別為0.32/0.38/0.41 元。我們認為，公司主業(yè)完成整合后，其養(yǎng)老業(yè)務的加速推進值得期待。維持“增持”評級，隨著后續(xù)養(yǎng)老業(yè)務的持續(xù)推進，有望進一步上調盈利預測與評級。
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