>> 招商證券-吉祥航空（603885）客座率小幅下滑，國際航線面臨一定壓力-151111
| 上傳日期： |
2015/11/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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1-10月份，公司合計完成RPK 147.9億客公里，同比增長38.66%；合計投放ASK為172.2億座位公里，同比增長35.92%；客座率85.91%，同比小幅增長1.69pct。貨運(yùn)方面，10月公司RFTK同比下降了11.85%，1-10月公司RFTK累計同比增長19.75%。
2、國內(nèi)市場表現(xiàn)良好，國際市場壓力較大
十月恰逢國慶黃金周，國內(nèi)航線表現(xiàn)良好。10月份，公司國內(nèi)航線ASK同比增長40.5%，RPK同比增長42.57%，客座率為88.25%，同比增長1.28pct。1-10月份，公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長32.94%，RPK同比增長36.54%，客座率為88.2%，同比增長2.32pct。 公司國際航線擴(kuò)張較為迅速，短期收益水平面臨一定壓力。10月份，公司國際航線ASK同比增長58.12%，RPK同比增長19.53%，客座率為63.95%，同比下降20.65pct。1-10月份，公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長68.15%，RPK同比增長69.06%，客座率為77.24%，同比增長0.42pct。
3、低油價邏輯仍在，匯率風(fēng)險大幅釋放
考慮到原油市場供大于求的態(tài)勢并未明顯改善，美聯(lián)儲加息態(tài)勢不變，國際油價料難以大幅上行，低油價邏輯仍在。根據(jù)公司三季報，我們估計公司三季度匯兌損失在0.8-1億元（稅前），匯率風(fēng)險大幅釋放。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù)，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤0.24億元，邊際影響不大。
4、布局休閑旅游產(chǎn)業(yè)O2O，控股設(shè)立淘旅行
2014年，國內(nèi)在線旅游市場交易額達(dá)3077.9億元，同比增長38.9%。機(jī)票預(yù)訂作為在線旅游的重要一環(huán)，在我國多為OTA代理，航空公司官網(wǎng)直銷僅占10%左右。2015年7月，公司出資1.65億元控股（55%股權(quán)）設(shè)立上海淘旅行網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。淘旅行整合航空公司的線下資源和線上運(yùn)營推廣，為旅游者提供優(yōu)先登機(jī)等增值服務(wù)，低成本實(shí)現(xiàn) O2O 閉環(huán)。
5、加快航線網(wǎng)絡(luò)和機(jī)隊(duì)擴(kuò)張步伐
截至上半年末，母公司運(yùn)營44架A320系列飛機(jī)，九元航空運(yùn)營3架波音737系列飛機(jī)。公司未來將快速擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模，同時不斷優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)。母公司以空客A320系列機(jī)型運(yùn)營全服務(wù)航空業(yè)務(wù)，子公司九元航空以B737機(jī)型運(yùn)營廉價航空業(yè)務(wù)。隨著定增資金到位，我們預(yù)計公司機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張有望進(jìn)一步提速。
6、投資策略:
我們預(yù)計公司15-17年EPS為2.09、2.65和3.17元，對應(yīng)當(dāng)前股價34.4X、27.1X和22.7XPE。考慮到國內(nèi)航空市場空間巨大，公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略，業(yè)績有望高速增長，我們維持 "強(qiáng)烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑、突發(fā)事件、業(yè)績增速不達(dá)預(yù)期
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