>> 興業(yè)證券-吉祥航空（603885）三季報點評：機隊進入快速擴張期，國際航線迎來高增長-151101
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張曉云，龔里 |
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運力增速冠絕全行業(yè)，國際航線迎來高增長。2015年第三季度吉祥航空共投放運力（ASK）56.18億座公里，同比增長42.69%；實現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量48.57億客公里，同比增長45.45%；平均客座率達86.44%。前三季度ASK累計增幅達到35.30%，RPK累計增幅達38.68%，平均客座率為86.2%，同比增長2.2pts。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.63億元，同比增長22.98%。國際航線是公司增長的重點，前三季度國際航線ASK累計增幅達到69.49%，RPK累計增幅達76.48%，平均客座率為78.9%，同比增長3.1pts。公司的國際航線集中在旅游客較多的日本、韓國及東南亞。
九元航空扭虧為盈，低成本板塊價值逐漸顯現(xiàn)。九元航空中南部地區(qū)首家低成本航空公司，目前運營5架波音737飛機，航線已經(jīng)覆蓋南京、天津、烏魯木齊等13座城市。截至2015年9月底九元航空5架波音737，預計年底達到7架，16年年底13架，預計2020年50架飛機規(guī)模。雖然15年上半年九元航空虧損拖累了吉祥航空本部的業(yè)績，但是伴隨九元航空機隊規(guī)模繼續(xù)擴張、自身規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和時刻利用率攀升，預計全年會減虧，16年開始將進入盈利階段。九元航空的盈利性和投資價值將逐步顯現(xiàn)。
匯兌損益無需過份擔憂，匯率業(yè)績彈性較小。前三季度公司財務(wù)費用共計2.07億元，較去年同期上升了0.79億元，增幅為62.0%。根據(jù)測算，人民幣貶值1%，對公司造成匯兌損失約0.34億元，在行業(yè)中處于較低的水平，即使未來人民幣進一步貶值，對公司業(yè)績也不會造成太大的影響。
堅持年輕機隊與統(tǒng)一機型，機隊進入快速擴張期。2015年前三季度公司的機隊規(guī)模和營運能力快速擴張。截止2015年9月底，公司運營45架A320系列飛機，子公司九元航空運營5架B737飛機。預計到2015年底，公司機隊規(guī)模將增至57架（含九元航空7架），而遠期2020年吉祥航空本部將達到100架，九元航空將達到50架的規(guī)模。
吉祥航空"高端廉價"模式潛力巨大，繼續(xù)強烈推薦。我們認為"高端廉價"模式能夠復制，受益中國航空因私消費占比的提升，發(fā)展空間巨大。公司成本控制類比春秋航空，但客座率和票價彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性，今明兩年業(yè)績彈性高；同時公司超過90%的航線布局在上?；?，未來受益上海迪斯尼彈性最大。預計公司15-16年EPS為2.11、3.36元，對應(yīng)PE為31、19倍，目前估值仍具有較高性價比，考慮公司精準的定位以及上海腹地強勁的客源增長（浦東機場第四跑道啟用和16年迪斯尼開業(yè)），我們看好公司"高端廉價"模式的未來發(fā)展，維持強烈推薦。
風險提示:經(jīng)濟下滑空難等不確定事件 時刻拓展不達預期
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