>> 國(guó)海證券-上海佳豪(300008)戰(zhàn)略定位軍工+綠色動(dòng)力，開啟成長(zhǎng)空間-151112
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2015/11/12 |
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2014 年收購沃金，加碼綠色能源，完善天然氣（LNG）產(chǎn)業(yè)鏈；2015 年收購金海運(yùn)，切入國(guó)防軍工領(lǐng)域。外延并購?fù)伙@戰(zhàn)略意圖，未來定位軍工和綠色動(dòng)力。2015 年公司前三季報(bào)營(yíng)收8.07 億，同比增長(zhǎng)72.6%；凈利潤(rùn)3033 萬元，同比增長(zhǎng)12.7%。
投資要點(diǎn)：
全球船舶制造行業(yè)低迷，公司主營(yíng)船舶業(yè)務(wù)仍在低谷，游艇業(yè)務(wù)虧損較大。當(dāng)前全球船舶制造業(yè)的不景氣，2015 年全國(guó)上半年造船量和企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)總額同比下降。相比2014 年，2015 年船舶制造業(yè)更加艱難。上海佳豪傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)船舶建造合同項(xiàng)目（EPC）營(yíng)收占比超過50%，而毛利率長(zhǎng)期處于5%的水平。子公司沃金天然氣銷售額大增，系公司業(yè)績(jī)?cè)龊竦闹饕蛩?。公司船舶與海洋工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比約為15%，但毛利率較高，維持在50%的水平。
目前，國(guó)內(nèi)游艇經(jīng)營(yíng)模式主要分為房地產(chǎn)與游艇俱樂部?jī)深悺Ｇ罢咧饕屈c(diǎn)綴高端房地產(chǎn)，打造高端奢侈游艇消費(fèi)，但消費(fèi)人群數(shù)量有限；后者受限于政府規(guī)定的投資規(guī)模，盈利困難。國(guó)內(nèi)游艇行業(yè)定位模糊，前景不樂觀。2014 年，公司扣非后凈利潤(rùn)約為3000 萬，而涉及游艇業(yè)務(wù)的3 家子公司合計(jì)虧損達(dá)到1953 萬元，虧損與凈利潤(rùn)比約為2/3。因此，我們認(rèn)為由于船舶企業(yè)處于周期低谷、游艇業(yè)務(wù)的大幅虧損和其不樂觀的前景將提高游艇業(yè)務(wù)整合或剝離的可能性。
外延并購?fù)伙@戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意圖，定位軍工+綠公司簡(jiǎn)介：
上海佳豪是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的專業(yè)民用船舶與海洋工程綜合性技術(shù)服務(wù)企業(yè)。公司主要從事船舶與海洋工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、船舶工程總承包EPC 業(yè)務(wù)、工程監(jiān)理、游艇業(yè)務(wù)、天然氣銷售及配套業(yè)務(wù)。2014 年收購沃金，加碼綠色能源，完善天然氣（LNG）產(chǎn)業(yè)鏈；2015 年收購金海運(yùn)，切入國(guó)防軍工領(lǐng)域。外延并購?fù)伙@戰(zhàn)略意圖，未來定位軍工和綠色動(dòng)力。2015 年公司前三季報(bào)營(yíng)收8.07 億，同比增長(zhǎng)72.6%；凈利潤(rùn)3033 萬元，同比增長(zhǎng)12.7%。
投資要點(diǎn)：
全球船舶制造行業(yè)低迷，公司主營(yíng)船舶業(yè)務(wù)仍在低谷，游艇業(yè)務(wù)虧損較大。當(dāng)前全球船舶制造業(yè)的不景氣，2015 年全國(guó)上半年造船量和企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)總額同比下降。相比2014 年，2015 年船舶制造業(yè)更加艱難。上海佳豪傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)船舶建造合同項(xiàng)目（EPC）營(yíng)收占比超過50%，而毛利率長(zhǎng)期處于5%的水平。子公司沃金天然氣銷售額大增，系公司業(yè)績(jī)?cè)龊竦闹饕蛩?。公司船舶與海洋工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比約為15%，但毛利率較高，維持在50%的水平。
目前，國(guó)內(nèi)游艇經(jīng)營(yíng)模式主要分為房地產(chǎn)與游艇俱樂部?jī)深?。前者主要是點(diǎn)綴高端房地產(chǎn)，打造高端奢侈游艇消費(fèi)，但消費(fèi)人群數(shù)量有限；后者受限于政府規(guī)定的投資規(guī)模，盈利困難。國(guó)內(nèi)游艇行業(yè)定位模糊，前景不樂觀。2014 年，公司扣非后凈利潤(rùn)約為3000 萬，而涉及游艇業(yè)務(wù)的3 家子公司合計(jì)虧損達(dá)到1953 萬元，虧損與凈利潤(rùn)比約為2/3。因此，我們認(rèn)為由于船舶企業(yè)處于周期低谷、游艇業(yè)務(wù)的大幅虧損和其不樂觀的前景將提高游艇業(yè)務(wù)整合或剝離的可能性。
外延并購?fù)伙@戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意圖，定位軍工+綠色動(dòng)力。公司所處的船舶和海洋工程行業(yè)有周期性風(fēng)險(xiǎn)，深受航運(yùn)市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)影響，運(yùn)行態(tài)勢(shì)復(fù)雜。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、運(yùn)力過剩難以改觀、航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等因素影響，船市成交下滑趨勢(shì)明顯，新船價(jià)格上漲趨勢(shì)受阻，市場(chǎng)前景依舊不容樂觀。國(guó)內(nèi)船舶工業(yè)大而不強(qiáng)，轉(zhuǎn)型和升級(jí)是船舶制造企業(yè)的必然選擇。公司戰(zhàn)略意圖明顯，2014 年收購沃金打造完備的綠色動(dòng)力產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年收購金海運(yùn)進(jìn)入軍工領(lǐng)域。轉(zhuǎn)型海洋軍工和色動(dòng)力。公司所處的船舶和海洋工程行業(yè)有周期性風(fēng)險(xiǎn)，深受航運(yùn)市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)影響，運(yùn)行態(tài)勢(shì)
復(fù)雜。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、運(yùn)力過剩難以改觀、航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等因素影響，船市成交下滑趨勢(shì)明顯，新船價(jià)格上漲趨勢(shì)受阻，市場(chǎng)前景依舊不容樂觀。國(guó)內(nèi)船舶工業(yè)大而不強(qiáng)，轉(zhuǎn)型和升級(jí)是船舶制造企業(yè)的必然選擇。公司戰(zhàn)略意圖明顯，2014 年收購沃金打造完備的綠色動(dòng)力產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年收購金海運(yùn)進(jìn)入軍工領(lǐng)域。轉(zhuǎn)型海洋軍工和綠色動(dòng)力天然氣領(lǐng)域，符合強(qiáng)軍國(guó)策和環(huán)保趨勢(shì)，將開啟新的成長(zhǎng)空間。
收購金海運(yùn)進(jìn)入國(guó)防領(lǐng)域，軍工只會(huì)是開端。近五年來，國(guó)家軍費(fèi)投入仍延續(xù)兩位數(shù)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)家戰(zhàn)略海軍已成為優(yōu)先發(fā)展軍種。我國(guó)海軍正逐步向新一代裝備換裝升級(jí)，預(yù)計(jì)未來5-10 年，中國(guó)海軍裝備需求將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司收購金海運(yùn)，直接進(jìn)入海軍裝備藍(lán)海市場(chǎng)。
金海運(yùn)主要從事高性能高分子材料制品、艦船裝備及配套
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