>> 招商證券-吉祥航空（603885）三季報業(yè)績高增長，匯率影響不大-151031
| 上傳日期： |
2015/11/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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此報告為加密報告 |
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公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元（+88.12%），扣非后歸母凈利潤4.38億元（+290.18%），遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速，業(yè)績高彈性，符合市場預(yù)期。
截至2015年6月30日，人民幣兌美元匯率貶值1%將導(dǎo)致公司凈利潤減少2400萬元。公司三季度財務(wù)費用為1.14億元，去年同期為0.38億元，我們估計三季度匯兌損失在8000萬-1億元，影響比較有限。
2、國內(nèi)、國際航線雙重火爆，國際化轉(zhuǎn)型初顯成效
2015年1-9月，公司ASK累計同比增長25%，其中國內(nèi)航線和國際航線ASK分別同比增長19%和80%；RPK累計同比增長35%，其中國內(nèi)航線和國際航線RPK分別同比增長29%和102%；客座率90.43%，同比增長6.95pct，其中國內(nèi)航線和國際航線客座率分別為93.29%（+7.5pct）和81.56%（+9.44pct）。公司加快國際化轉(zhuǎn)型，12-14年國際航線RPK占比為0.2%、9.6%和12.2%，今年1-9月國際航線RPK占比已經(jīng)達(dá)到17.5%，航線結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。
3、雙品牌雙樞紐戰(zhàn)略
母公司以上海為基地，構(gòu)建輻射全國及周邊地區(qū)和國家的航線網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)營全服務(wù)航空業(yè)務(wù)。公司充分發(fā)揮規(guī)?；瘷C(jī)隊營運效率并具有顯著成本控制優(yōu)勢，一方面減少了在基地機(jī)場以外建立其他營運基地所產(chǎn)生的大額成本開支；另一方面可在公司現(xiàn)有機(jī)隊規(guī)模的基礎(chǔ)上最大效能的提高飛機(jī)營運效率、降低維護(hù)成本。
東北亞地區(qū)廉價航空市場份額仍然相對較低，具有較大的發(fā)展空間。公司抓住廉價航空大發(fā)展的歷史機(jī)遇，于14年上半年公司控股設(shè)立廉航子公司——九元航空。九元航空以廣州白云機(jī)場為基地機(jī)場，以波音737系列飛機(jī)組建單一機(jī)型機(jī)隊。2014年12月，九元航空正式開航，使得公司航空產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高、中、低端旅客市場全覆蓋。
4、布局休閑旅游產(chǎn)業(yè)O2O，控股設(shè)立淘旅行
我國在線旅游市場發(fā)展迅速，2014年在線旅游市場交易規(guī)模達(dá)3077.9億元，同比增長38.9%。機(jī)票預(yù)訂作為在線旅游的重要一環(huán)，在我國多為OTA代理，航空公司官網(wǎng)直銷僅占到10%左右。2015年7月，公司出資1.65億元控股（55%股權(quán)）設(shè)立上海淘旅行網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。淘旅行整合航空公司的線下資源和線上運營推廣，與股東方共享會員資源和渠道，為旅游者提供優(yōu)先登機(jī)等增值服務(wù)，低成本實現(xiàn) O2O 閉環(huán)。
5、加快航線網(wǎng)絡(luò)和機(jī)隊擴(kuò)張步伐
公司未來將快速擴(kuò)充機(jī)隊規(guī)模，同時不斷優(yōu)化機(jī)隊結(jié)構(gòu)，堅持以全新空客A320系列機(jī)型為主，同時引進(jìn)A321機(jī)型。截至上半年末，母公司運營44架A320系列飛機(jī)，子公司九元航空運營3架波音737系列飛機(jī)，下半年公司預(yù)計還將引進(jìn)10架客機(jī)。隨著定增資金到位，我們預(yù)計公司機(jī)隊規(guī)模擴(kuò)張有望進(jìn)一步提速。
6、投資策略:
我們預(yù)計公司15-17年EPS為2.09、2.65和3.17元，對應(yīng)當(dāng)前股價31.6X、24.9X和20.8XPE?？紤]到國內(nèi)航空市場空間巨大，公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略，業(yè)績有望高速增長，我們維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑、突發(fā)事件、業(yè)績增速不達(dá)預(yù)期
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