>> 銀河證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)擬77億元收購(gòu)一機(jī)集團(tuán)裝甲車輛等資產(chǎn),持續(xù)受益兵...-151116
| 上傳日期： |
2015/11/17 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
王華君 |
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公司同時(shí)擬采用詢價(jià)方式向不超過10 名特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金30 億元，發(fā)行價(jià)不低于14.32 元，其中兵器工業(yè)集團(tuán)將通過下屬單位參與本次配套融資的認(rèn)購(gòu)。本次交易方案已獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委的原則性同意及國(guó)防科工局批準(zhǔn)。
2．我們的分析與判斷
（一）股權(quán)+現(xiàn)金77 億收購(gòu)坦克總裝、火炮等資產(chǎn)
內(nèi)蒙一機(jī)集團(tuán)是國(guó)家唯一主戰(zhàn)坦克和8
8 輪式戰(zhàn)車研制基地。本次擬收購(gòu)的一機(jī)集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債包括一機(jī)集團(tuán)母公司軍品業(yè)務(wù)、全資子公司大地石油100%股權(quán)以及一機(jī)集團(tuán)持有的大成裝備13.38%股權(quán)和特種技術(shù)裝備20%股權(quán)，涉及軍品和石油機(jī)械兩類，其中軍品為包括輪、履兩大系列裝甲車輛的研發(fā)與生產(chǎn)。
北方機(jī)械是我國(guó)軍用中口徑火炮的科研、生產(chǎn)基地及綜合性骨干軍工企業(yè)，在中口徑火炮科研生產(chǎn)方面具有重要地位，中口徑系列火炮的市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)第一，在中口徑輪式自行火炮方面屬國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
此外，山西風(fēng)雷為我國(guó)專業(yè)石油鉆具產(chǎn)品制造基地，秦皇島風(fēng)雷在本次重組完成后，將與一機(jī)集團(tuán)下屬大地石油進(jìn)行內(nèi)部整合。
本次交易支付方式為：發(fā)行股份支付85%，發(fā)行價(jià)13.50 元（可進(jìn)行一次調(diào)整），鎖定期為36 個(gè)月；現(xiàn)金支付15%。
本次收購(gòu)的軍品資產(chǎn)總定價(jià)為73.4 億元，按照2014 年凈利潤(rùn)和2015年6 月30 日凈資產(chǎn)計(jì)算，本次收購(gòu)PE 為26 倍，PB 為2.1 倍。目前主要軍工股2014 年P(guān)E 為121 倍，PB 為7.2 倍。
（二）軍品資產(chǎn)成長(zhǎng)性強(qiáng)，“無禁區(qū)”改革重要進(jìn)展
本次收購(gòu)資產(chǎn)中核心為一機(jī)集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債，具有極強(qiáng)的成長(zhǎng)性。2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.72 億元，同比增長(zhǎng)137%，2015 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2 億元，接近去年全年水平，預(yù)計(jì)未來將維持高速增長(zhǎng)。
此外，北方機(jī)械2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1579 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.42%。
我們2014 年的深度報(bào)告中預(yù)測(cè)，假設(shè)未來10 年換裝2000-3000 輛新型主戰(zhàn)坦克，市場(chǎng)需求達(dá)600-900 億元。假設(shè)部署4000-6000 輛8
8 輪式戰(zhàn)車，需求達(dá)200-300 億元。市場(chǎng)空間可滿足一機(jī)集團(tuán)未來10 年的業(yè)務(wù)量，考慮到未來?yè)Q裝將提速、第四代坦克研制可能啟動(dòng)，擬收購(gòu)的軍品資產(chǎn)未來有望保持快速增長(zhǎng)。
本次交易是兵器集團(tuán)“無禁區(qū)”改革的重要進(jìn)展。交易完成后，公司將成為一機(jī)集團(tuán)軍民品車輛業(yè)務(wù)以及石油機(jī)械業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)，同時(shí)將成為我國(guó)履帶式裝甲車輛及輪式裝甲車輛的主要生產(chǎn)基地之一，并為其他裝甲車輛、自行火炮車輛的生產(chǎn)廠商提供相關(guān)零配件配套。
公司業(yè)務(wù)布局將進(jìn)一步完善，軍民融合協(xié)同進(jìn)一步加強(qiáng)。
通過本次重組，可以集中資源于一機(jī)集團(tuán)的核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)一機(jī)集團(tuán)車輛裝備制造軍民品業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，同時(shí)將有效提高兵器集團(tuán)的軍工資產(chǎn)證券化率，拓寬融資渠道，更好的保障軍品相關(guān)國(guó)家任務(wù)的完成。
（三）募集配套資金30 億進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展
本次交易擬募集配套資金不超過30 億元，除用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金外，還將用于新型變速器系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、4X4 輕型戰(zhàn)術(shù)車產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、環(huán)保及新能源配套設(shè)施生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目等多項(xiàng)軍民品項(xiàng)目。其中兵器工業(yè)集團(tuán)將通過下屬單位參與本次配套融資的認(rèn)購(gòu)，確保本次配套融資發(fā)行完成后兵器工業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有上市公司股權(quán)比例達(dá)到50%以上。
通過募投項(xiàng)目建設(shè)，將有效提升公司軍民品研發(fā)及制造能力和水平，滿足軍民品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)需要，打造專業(yè)化的軍民品車輛裝備平臺(tái)，并推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展，形成軍民業(yè)務(wù)相互融合、相互促進(jìn)、互利雙贏的發(fā)展模式。此外，募集資金中8.24 億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，我們認(rèn)為將改善標(biāo)的資產(chǎn)和重組后公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，按照7%的資金成本計(jì)算，每年將節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用近6000 萬(wàn)元。
（四）兵器集團(tuán)資本運(yùn)作將提速，內(nèi)蒙一機(jī)處核心地位，公司有望持續(xù)受益2014 年兵器集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入4001.6 億元，本次交易前按收入計(jì)資產(chǎn)證券化率僅15%，交易后資產(chǎn)證券化率也不足20%。兵器集團(tuán)大力推進(jìn)“無禁區(qū)”改革，我們預(yù)計(jì)兵器集團(tuán)未來將進(jìn)一步加快資本運(yùn)作。綜合兵器集團(tuán)上市公司所在子集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、戰(zhàn)略地位、軍品未來發(fā)展前景等因素，內(nèi)
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