>> 國(guó)海證券-國(guó)軒高科(002074)動(dòng)力電池,動(dòng)力增長(zhǎng)-151123
| 上傳日期： |
2015/11/24 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
譚倩 |
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根據(jù)2014 年全國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，年末全國(guó)民用汽車(chē)保有量達(dá)到15447 萬(wàn)輛（包括三輪汽車(chē)和低速貨車(chē)972 萬(wàn)輛），，其中私人汽車(chē)保有量12584 萬(wàn)輛。民用轎車(chē)保有量8307 萬(wàn)輛，其中私人轎車(chē)7590 萬(wàn)輛，增長(zhǎng)18.4%。根據(jù)國(guó)家規(guī)劃到2020 年實(shí)現(xiàn)推廣新能源汽車(chē)500 萬(wàn)輛，我們假設(shè)按2014年汽車(chē)保有量來(lái)算，新能源汽車(chē)占比為3%。隨著整車(chē)廠技術(shù)不斷提升，配套充電樁、租賃、運(yùn)維政策不斷完善，推廣政策不斷加碼，推廣500 萬(wàn)輛新能源汽車(chē)目標(biāo)可行而實(shí)際，并且我們認(rèn)為市場(chǎng)規(guī)模還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)充。在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中，動(dòng)力電池成本占整個(gè)車(chē)的成本比重較高，接近40%，同時(shí)，動(dòng)力電池也是決定電動(dòng)車(chē)安全性、續(xù)航里程及充電時(shí)間長(zhǎng)短的關(guān)鍵零部件。電動(dòng)車(chē)的爆發(fā)帶來(lái)動(dòng)力電池步入快速發(fā)展黃金期。
行業(yè)集中度提升，領(lǐng)先技術(shù)、管理層高效執(zhí)行力能力，公司龍頭地位難以撼動(dòng)。
全球電動(dòng)汽車(chē)的快速發(fā)展，將進(jìn)一步引爆鋰電池的需求。僅以特斯拉MODELS 一種車(chē)型為例，2013 年銷(xiāo)量為22400 輛，以平均每輛車(chē)電量70kWh 計(jì)算，2013 年其總電量就達(dá)到了150 萬(wàn)kWh，而全球智能手機(jī)鋰電池年需求量的總電量為909 萬(wàn)kWh，僅特斯拉一個(gè)車(chē)型的電量就占到了智能手機(jī)電池16%的份額。
根據(jù)GGII 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014 年中國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能為7.3GWH，而隨著2014-2015 年期間的大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)，GGII 根據(jù)各主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2016 年總產(chǎn)能將達(dá)到30GWH，其中包括南京LG、三星SDI 等巨頭在中國(guó)的動(dòng)力鋰電池也將陸續(xù)投產(chǎn)。2014 年中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力鋰電池需求為4.4GWH。
根據(jù)對(duì)未來(lái)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2016 年中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量為35 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)的鋰電池需求為15GWH，而2016 年的動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能將達(dá)到30GWH，供給和需求缺口巨大。在大量新增產(chǎn)能投放后，到2016 年下半年市場(chǎng)供求關(guān)系將逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)下降。產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，將加劇動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，引發(fā)行業(yè)洗牌。目前由于大廠供應(yīng)緊張，而得以進(jìn)入供應(yīng)的二三線(xiàn)動(dòng)力鋰電池企業(yè)，產(chǎn)能利用率將大幅下降，市場(chǎng)份額將重新被大廠侵蝕，一部分企業(yè)將被迫退出市場(chǎng)。
公司憑借有效地管理、規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)、出眾的技術(shù)，盈利能力出眾。我們認(rèn)為主要基于以下幾個(gè)原因：1）公司專(zhuān)注動(dòng)力電池。
規(guī)模、品牌、議價(jià)能力有優(yōu)勢(shì)。2）自產(chǎn)正極材料、隔膜也即將投產(chǎn)，有效控制成本，國(guó)軒不僅是動(dòng)力電池加工企業(yè)，也是制造企業(yè)。3）產(chǎn)能釋放有序，至今為止基本滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能產(chǎn)量匹配。
加碼三元系列，順應(yīng)市場(chǎng)需求。
根據(jù)公司公告，公司已提前做好三元電池及材料技術(shù)工藝的儲(chǔ)備，復(fù)合三元電池生產(chǎn)線(xiàn)正在籌建中，預(yù)計(jì)明年第二季度末形成產(chǎn)能。廬江公司作為公司電池材料的生產(chǎn)基地，未來(lái)將根據(jù)產(chǎn)能需求與市場(chǎng)狀況，適時(shí)投建三元正極材料生產(chǎn)線(xiàn)。
從電池技術(shù)路線(xiàn)來(lái)講，大巴等商用車(chē)處于成本、安全及里程用戶(hù)習(xí)慣來(lái)講，磷酸鐵鋰更有優(yōu)勢(shì)，從乘用車(chē)?yán)m(xù)航里程較長(zhǎng)、輕量化來(lái)講，三元電池更勝一籌。經(jīng)過(guò)前幾年商用車(chē)的快速發(fā)展，我們認(rèn)為乘用車(chē)即將迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期，商用車(chē)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司本次加碼三元材料，有效地滿(mǎn)足了乘用車(chē)爆發(fā)所帶來(lái)的部分廠家對(duì)三元電池的需求，抓住市場(chǎng)機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)公司2015 年~2017 年的EPS 分別為 0.56 元、0.79元和0.97 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為74 倍、53 倍和43 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格下降趨勢(shì)過(guò)快，電池技術(shù)路線(xiàn)的不確定性，新能源汽車(chē)推廣進(jìn)度不及預(yù)期。
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