>> 東吳證券-福成五豐(600965)收購澳洲牛肉養(yǎng)殖業(yè)務(wù)第一單,具有全產(chǎn)業(yè)鏈的開創(chuàng)...-151125
| 上傳日期： |
2015/11/25 |
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作者： |
馬浩博 |
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點評：
中國人吃牛肉是趨勢，吃牛肉只能靠進(jìn)口：（1）2007-2014 年我國牛肉消費復(fù)合增速高達(dá)14.64%。我國人均牛肉消費量4.92公斤，與世界平均水平相比還存在1 倍的差距。（2）中國肉牛養(yǎng)殖頭均成本高，中國農(nóng)村金融發(fā)展落后，政府補(bǔ)貼少，土地少，污染多，導(dǎo)致農(nóng)戶養(yǎng)殖規(guī)模低。（3）上游母牛繁育少，導(dǎo)致我國牛肉供給增長緩慢，肉牛存欄量持續(xù)下降，未來牛肉供需缺口長期存在，中國人吃牛肉是趨勢，吃牛肉只能靠進(jìn)口。
澳大利亞是優(yōu)質(zhì)牛肉得天獨厚的提供商：澳大利亞是牛肉生產(chǎn)大國，出口量排名世界第3。牛種良種率高達(dá)90%以上，生產(chǎn)性能強(qiáng)。同時作為獨立島國天然防疫條件好，追溯體系世界領(lǐng)先，牛肉食品安全有保障。此外，澳大利亞草地資源豐富，以放牧為主，人工、飼料成本優(yōu)勢明顯，肉牛綜合養(yǎng)殖成本比國內(nèi)低40%-80%左右。即使考慮關(guān)稅和運費（中澳自由貿(mào)易協(xié)定規(guī)定9 年內(nèi)實行零關(guān)稅），澳大利亞的肉牛仍然比國內(nèi)便宜30%以上。
收購Woodlands 獲取優(yōu)質(zhì)牛肉資源，牛肉全產(chǎn)業(yè)鏈運營協(xié)同效應(yīng)明顯：Woodlands 農(nóng)場占地面積達(dá)50.8 萬畝，自然放牧可存欄12000 頭肉牛，可貢獻(xiàn)牛肉5400 噸左右。公司目前已形成品牌化的肉牛養(yǎng)殖，下游渠道資源豐富，包含麥當(dāng)勞、航空食品、城市快餐業(yè)等大型客戶。此外，公司積極布局產(chǎn)業(yè)鏈下游，通過收購福成肥牛將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至餐飲端。2014 年底福成肥牛共有79 家分店,預(yù)計2016 年底99 家分店。牛肉價值鏈中最好的就是養(yǎng)牛，其次是終端，屠宰再次。收購Woodlands農(nóng)場后，公司將獲得低成本優(yōu)質(zhì)牛肉資源，借助國內(nèi)豐富的渠道資源有望迅速打開國內(nèi)市場。
盈利預(yù)測：預(yù)計整體2015-2017 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.51 億元、20.85 億元、25.22 億元；并表后15-17 年攤薄EPS 分別為0.25、0.52、0.66 元。分業(yè)務(wù)預(yù)測，畜牧業(yè)16 年凈利潤1.10億元，給予65xPE ,對應(yīng)71.5 億市值；預(yù)計餐飲業(yè)市值54 億，凈利潤0.9 億元，60xPE；殯葬業(yè)2016 年凈利潤規(guī)模2 億元，給予16 年39xPE，對應(yīng)78 億市值。參考可比上市公司，預(yù)計公司墓地業(yè)務(wù)仍有外延式收購預(yù)期，我們估算不考慮任何外延收購和提價，公司現(xiàn)有墓地業(yè)務(wù)有160-200 億的利潤（分40年釋放）。即便是按照凈資產(chǎn)估算，墓地業(yè)務(wù)市值200 億。整體16 年預(yù)計凈利潤4.3 億元，6 個月內(nèi)目標(biāo)市值204 億元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期
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