>> 國海證券-艾派克(002180)短期整合影響不改長期成長動能-151126
| 上傳日期： |
2015/11/26 |
大小： |
410KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司業(yè)務聚焦于打印機耗材芯片與相關(guān)輔助零部件、配件產(chǎn)品，擁有多項自主核心專利，在打印機軟件、硬件、化學及光學方面均頗有建樹，是行業(yè)內(nèi)首屈一指的核心技術(shù)掌控者和應用技術(shù)先行者。
投資要點：
1． 整合SCC 帶來短期費用較高，不改公司長期成長動能
從已經(jīng)發(fā)布的三季報來看，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.68 億元，同比增長10.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.82 億元，同比增長8.08%，但是三季度單季凈利潤約5881 萬元，比去年同期減少了25.53%，前三季度毛利率也下降至41.15%。我們認為，公司本期三季度表現(xiàn)下滑的原因并非業(yè)績走低，主要是受到本季度對SCC的收購過程中所產(chǎn)生的各項開銷的影響，另外SCC 這類美國公司業(yè)績并表時，根據(jù)中國的會計準則要做一些數(shù)據(jù)上的調(diào)整，這也是影響原因之一。隨著SCC 的逐漸整合，三季度銷售費用和管理費用大幅增長的異像將會消失， SCC 過去是公司在海外市場最大的競爭對手，并購將有助于公司迅速打開部分海外高端市場，同時在碳粉等細分領(lǐng)域能夠有力的補足公司的短板，從中長線來看，公司的各項業(yè)務依然走在良好的發(fā)展軌道上，通用耗材的市場占有率亦在逐步提升，度過整合期后，公司的成長將會更有后勁。
2． 國內(nèi)通用耗材龍頭，專利技術(shù)護城河極深
公司的主營的通用打印耗材芯片以及相關(guān)產(chǎn)品的主要替代對象是原裝耗材（在整個耗材市場里面，原裝打印耗材占比達到八成以上），在很多市場投資者心中一直存有公司是否會因原裝廠的專利官司或市場糾紛導致產(chǎn)品禁售或處罰的擔憂，而另一些投資者則擔心通用耗材市場魚目混雜，公司的產(chǎn)品是否有競爭壁壘，會否很快被其他新的通用耗材公司趕超。
其實這兩個擔憂是同一個問題的兩個不同方向，究其核心還是公司的專利保有量和競爭壁壘。從2006 年珠海賽納注冊成立伊始，公司就一直致力于自主知識產(chǎn)權(quán)的通用打印耗材芯片和產(chǎn)品技術(shù)的開發(fā)，積累了相當多的自有專利，而且公司2008 年在行業(yè)內(nèi)第一個獲得全球著名的打印機原廠商在打印機、硒鼓以及相關(guān)顯像技術(shù)專利上的合法使用授權(quán)。打印耗材行業(yè)可以說是一個相對壟斷的行業(yè)，公司十余年的成長過程一直伴隨著惠普、佳能、利盟、柯達、兄弟、京瓷等很多公司的專利官司，這些官司都沒有擊垮賽納集團和艾派克，反而公司保持著年均超過30%的增長率不斷穩(wěn)健成長和壯大。自有技術(shù)的獨創(chuàng)性與領(lǐng)先性是公司安生立命的基礎，已在國際市場站住腳的艾派克未來將依然能夠以自主專利技術(shù)為自己謀得一席之地。
對其他后進者而言，公司這十年的專利積累和在芯片設計方面的造詣則是最深厚的護城河，即使以通用耗材行業(yè)內(nèi)的視角來看，艾派克所獨享的標簽亦是“堅持以專利開發(fā)為中心點的技術(shù)型公司”，能力優(yōu)勢可見一斑。國內(nèi)雖然也有不少第三方通用耗材商有開發(fā)并使用自己的芯片，但是像艾派克這樣能夠全程自主開發(fā)，并且基本實現(xiàn)針對絕大多數(shù)原裝品牌與型號覆蓋的公司幾乎沒有，部分中小耗材品牌則采購艾派克的芯片。此外，珠海的打印機產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)亦賦予艾派克得天獨厚的制造優(yōu)勢，國內(nèi)六成以上的打印機上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司都集中在珠海，供應鏈調(diào)度與協(xié)作非常便捷。賽納集團同時擁有格之格、艾派克、奔圖等多個知名打印機耗材零組件或整機品牌，在珠海眾多打印品牌中獨樹一幟，具有相當大的影響力。
3. 產(chǎn)業(yè)整合與并購是公司未來發(fā)展的必由之路
自誕生伊始，通用打印耗材行業(yè)就一直在原裝主流渠道壟斷訴訟、同業(yè)壓價競爭、甚至于低端偽劣產(chǎn)品仿冒的多重市場態(tài)勢中前行。以賽納集團為代表的通用耗材行業(yè)龍頭不斷積累自身專利技術(shù)、延伸產(chǎn)品線覆蓋，整合客戶資源，逐步實現(xiàn)企業(yè)的成長。而就目前來看，全球通用打印耗材市場中尚未有占據(jù)絕對優(yōu)勢的巨頭出現(xiàn)，仍然是戰(zhàn)國紛爭的格局，因此，戰(zhàn)略上或行業(yè)內(nèi)整合、或主動走出國門，貼近當?shù)亟K端消費市場，手段上通過收購或重組實現(xiàn)“合縱連橫”無疑是最佳方式。
公司今年資本運作的頻度非常給力，完成了兩大兩小四起并購。上半年的賽納集團的耗材資產(chǎn)注入雖然未涉及打印機相關(guān)資產(chǎn)，但是奔圖作為國產(chǎn)激光打印第一品牌，如果市場開拓順利的話，毫無疑問對艾派克的控制芯片與零組件的相關(guān)銷售也有較大帶動作用。前文我們已經(jīng)提及SCC 的整合對于公司的重要意義，而公司控股杭州朔天和香港晟碟則是分別在各自細分領(lǐng)域內(nèi)的進一步鞏固。
通用耗材行業(yè)發(fā)展數(shù)十年，行業(yè)競爭已經(jīng)進入到白熱化階段，企業(yè)生存和發(fā)展既離不開自身的兵強馬壯，也需要巧妙借助外力實現(xiàn)強強聯(lián)合，艾派克通過借殼萬力達上市后具備了上市公司的融資渠道，繼續(xù)通過資本平臺實現(xiàn)企業(yè)的快速
|
|
