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葛店人福是全球最大黃體酮原料藥供應(yīng)商。公司在黃姜主產(chǎn)區(qū)湖北竹溪縣布局黃姜提煉生產(chǎn)，有助于直接臨近原料供應(yīng)產(chǎn)地，竹溪人福獲得黃體酮原料藥批準(zhǔn)文號(hào)，有助于最大幅度降低生產(chǎn)成本，加速盈利釋放。竹溪黃姜提煉生產(chǎn)也為公司拓展甾體原料藥和制劑市場(chǎng)提供穩(wěn)定而便宜的原料供應(yīng)，2013 年以來(lái)，公司先后獲得度他雄胺等多個(gè)美國(guó)原料藥DMF 文號(hào)，憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，公司在甾體激素行業(yè)大有可為。
    隱匿資產(chǎn)價(jià)值借助三板掛牌快速發(fā)現(xiàn)，預(yù)計(jì)將有多家子公司陸續(xù)掛牌。公司經(jīng)過(guò)多年努力，擁有多個(gè)具備巨大潛力的子公司資產(chǎn)，是公司為未來(lái)的戰(zhàn)略布局，在上市公司體內(nèi)并不顯眼，甚至對(duì)市值是負(fù)貢獻(xiàn)。公司推動(dòng)旗下隱匿資產(chǎn)逐步三板掛牌，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式有望獲得公允定價(jià)，有助隱匿資產(chǎn)價(jià)值的快速發(fā)現(xiàn)。北京瑪諾生物是繼人福藥輔之后即將三板掛牌的第二家子公司，其主要產(chǎn)品“愛(ài)衛(wèi)”為中國(guó)首個(gè)獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)文號(hào)的唾液艾滋病無(wú)創(chuàng)快速檢測(cè)試劑，檢測(cè)準(zhǔn)確度高于血檢，我們預(yù)計(jì)北京瑪諾生物掛牌后2015 年市值有望達(dá)到10 億。
    我們預(yù)計(jì)公司將推動(dòng)多家子公司陸續(xù)掛牌。
    著力打造湖北省區(qū)域醫(yī)療集團(tuán)，IOT 模式有望快速實(shí)現(xiàn)盈利。公司計(jì)劃利用3 年時(shí)間，在湖北省內(nèi)布局約20 家醫(yī)院，著力打造湖北省內(nèi)區(qū)域醫(yī)療集團(tuán)?？毓晒蓶|當(dāng)代科技是湖北省內(nèi)最具影響力的民營(yíng)企業(yè)；公司擁有湖北省內(nèi)第三大純銷商業(yè)、是羅氏醫(yī)療在國(guó)內(nèi)最大的代理商，是人福布局醫(yī)療服務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)。公司在一年時(shí)間快速取得了鐘祥市人民醫(yī)院、老河口市人民醫(yī)院、孝南區(qū)婦幼保健院、宜昌市婦幼保健院托管權(quán)，并購(gòu)控股黃石大冶有色醫(yī)院，合計(jì)病床數(shù)超過(guò)2000 張。我們認(rèn)為公司將在湖北復(fù)制鳳凰醫(yī)療的成功，IOT 模式快速切入公立醫(yī)院改革，供應(yīng)鏈服務(wù)快速實(shí)現(xiàn)盈利。
    麻醉藥、血制品等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)明確向上，適時(shí)處置盈利一般醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)。十二五期間公司對(duì)旗下工業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行了大規(guī)模固定資產(chǎn)投入，影響了醫(yī)藥工業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)釋放。我們認(rèn)為，公司核心工業(yè)業(yè)務(wù)麻醉藥、血制品等經(jīng)營(yíng)明確向上：1）宜昌人福獲批多個(gè)麻醉藥新品，內(nèi)部營(yíng)銷機(jī)制逐步理順，未來(lái)將在氫嗎啡酮等新品進(jìn)醫(yī)保帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)宜昌人福的加速增長(zhǎng)；2）血制品2018 年采漿量有望超過(guò)150 噸，老廠房土地等資產(chǎn)處置回收現(xiàn)金，預(yù)計(jì)2018 年血制品凈利潤(rùn)將過(guò)億；3）葛店人福布局高端甾體原料藥和醫(yī)藥輔料業(yè)務(wù)，將于2016 年起實(shí)現(xiàn)大規(guī)模放量；4）新收購(gòu)三峽制藥受制于流動(dòng)資金和廠房搬遷，未來(lái)三年盈利逐步恢復(fù)，也將實(shí)現(xiàn)過(guò)億凈利潤(rùn)。我們預(yù)期公司將對(duì)旗下工業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行梳理，適時(shí)處置盈利一般醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)。
    制劑出口累計(jì)投入規(guī)模超10 億，2016 年起將逐步實(shí)現(xiàn)扭虧。公司對(duì)制劑出口業(yè)務(wù)進(jìn)行了大手筆投入，在武漢、宜昌、非洲馬里興建符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)設(shè)施，美國(guó)普克和宜昌人福均儲(chǔ)備有大量出口制劑品種，美國(guó)普克搭建了一支富有戰(zhàn)斗力的推廣隊(duì)伍，制劑出口累計(jì)投入規(guī)模超10 億。2016 年起將逐步實(shí)現(xiàn)扭虧，核心驅(qū)動(dòng)力是皮膚病專利藥Epiceram 美國(guó)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；軟膠囊生產(chǎn)盈利能力提升。從中期看，人福醫(yī)藥制劑出口將與恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)實(shí)現(xiàn)殊途同歸，未來(lái)三年將是重要突破時(shí)間窗口。
    十二五打基礎(chǔ)、強(qiáng)化投入，十三五圍繞資源整合、提升效益。十二五打基礎(chǔ)，強(qiáng)化投入，公司對(duì)旗下工業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行了大規(guī)模固定資產(chǎn)投入，累計(jì)投入超過(guò)20 億，資產(chǎn)折舊等固定費(fèi)用均在當(dāng)期得到有效消化。十二五有望實(shí)現(xiàn)收入過(guò)百億，公司對(duì)醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投入預(yù)計(jì)超過(guò)20 億，在收入快速增長(zhǎng)同時(shí)盈利未能實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，制劑出口業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了重大虧損。十三五公司運(yùn)營(yíng)將圍繞資源整合，努力提升經(jīng)營(yíng)效益。公司控股股東與員工持股計(jì)劃順利增持公司股權(quán)，經(jīng)營(yíng)積極性大幅提升，也將促使效益加速釋放。
    公司基本面面臨重大拐點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。人福在過(guò)去五年為長(zhǎng)期發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)，十二五將順利實(shí)現(xiàn)百億收入目標(biāo)，十三五將緊緊圍繞資源整合和提升效益，我們認(rèn)為公司基本面面臨重大拐點(diǎn)。依托人福湖北省內(nèi)豐富資源，打造湖北區(qū)域三級(jí)醫(yī)療體系，通過(guò)IOT 模式快速實(shí)現(xiàn)盈利。公司醫(yī)藥工業(yè)將堅(jiān)持做細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，堅(jiān)決處置部分發(fā)展前景不清晰的工業(yè)企業(yè)，宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等發(fā)展趨勢(shì)持續(xù)向好。國(guó)際制劑受益專利皮膚病藥快速放量，軟膠囊訂單盈利能力提升，部分自主研發(fā)ANDA陸續(xù)獲批，2015 年國(guó)際化業(yè)務(wù)不斷減虧，2016 年實(shí)現(xiàn)扭虧。我們維持15-17 年每股收益預(yù)測(cè)0.52 元、0.72 元、0.95 元，同比增長(zhǎng)47%、40%、31%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為36 倍、26 倍、20 倍，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。