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2015 年三季度單季實(shí)現(xiàn)收入24.6 億,增長(zhǎng)42.1%,歸母凈利潤(rùn)1.4 億,增長(zhǎng)42.7%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.3 億,增長(zhǎng)26.1%,EPS0.11 元，我們測(cè)算扣除天風(fēng)證券等金融資產(chǎn)投資收益，公司第三季度醫(yī)藥主業(yè)實(shí)現(xiàn)約30%增長(zhǎng)，較2015 年上半年大幅提升，醫(yī)藥主業(yè)增速發(fā)生反轉(zhuǎn)。
    三季度單季宜昌人福凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，海外業(yè)務(wù)首個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)計(jì)，宜昌人福三季度單季收入增長(zhǎng)約22%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%，公司戰(zhàn)略持續(xù)增強(qiáng)麻醉藥主業(yè)，外延整合有望超預(yù)期。葛店人福已經(jīng)邁入2014 年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2016 年輔料業(yè)務(wù)將取得大舉突破，公司輔料瞄準(zhǔn)美國(guó)FDA 高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求十分迫切；北京巴瑞三季度單季利潤(rùn)增長(zhǎng)約5%，公司2014 年底收購(gòu)羅氏在浙江和福建的代理商諾嘉，今年取得羅氏湖北診斷試劑一級(jí)代理權(quán)，我們預(yù)計(jì)公司未來憑借湖北醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，將于羅氏開展更多戰(zhàn)略層面合作。人福湖北前三季度收入增長(zhǎng)50%以上，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%左右。國(guó)際出口業(yè)務(wù)三季度首個(gè)季度基本實(shí)現(xiàn)EBITDA 盈虧平衡，皮膚藥Epiceram 息稅前利潤(rùn)達(dá)到500 萬(wàn)美金，公司軟膠囊生產(chǎn)基地產(chǎn)能供不應(yīng)求，目前是美國(guó)三大軟膠囊供應(yīng)商之一。
    期間費(fèi)用率同比略有下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。2015 年前三季度公司期間費(fèi)用率27.1%，同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)銷費(fèi)用率16.4%，同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率8.3%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要是醫(yī)藥商業(yè)純銷業(yè)務(wù)收入高速增速，商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率和期間費(fèi)用率比較低。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用1.7 億，同比增長(zhǎng)27%，我們預(yù)計(jì)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將持續(xù)下降，主要是借款利率下降、出讓部分資產(chǎn)回收現(xiàn)金。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.04 元，主要是純銷業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)將有所回升。
    公司基本面面臨重大拐點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。人福在過去五年為長(zhǎng)期發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)，十二五將順利實(shí)現(xiàn)百億收入目標(biāo)，十三五將緊緊圍繞資源整合和提升效益，我們認(rèn)為公司基本面面臨重大拐點(diǎn)。依托人福湖北省內(nèi)豐富資源，打造湖北區(qū)域三級(jí)醫(yī)療體系，通過IOT 模式快速實(shí)現(xiàn)盈利。公司醫(yī)藥工業(yè)將堅(jiān)持有所為有所不為策略，堅(jiān)決處置部分發(fā)展前景不清晰的工業(yè)企業(yè)，宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等發(fā)展趨勢(shì)持續(xù)向好。國(guó)際制劑受益專利皮膚病藥快速放量，軟膠囊訂單盈利能力提升，公司國(guó)際化業(yè)務(wù)將持續(xù)減虧并盈利。我們維持15-17 年每股收益預(yù)測(cè)0.52 元、0.72 元、0.95 元，同比增長(zhǎng)47%、40%、31%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為37 倍、27 倍、20 倍，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)。