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    點評：人福醫(yī)藥三季度醫(yī)藥業(yè)務(wù)的收入增速維持高增長，凈利潤增長快速恢復(fù)。人福醫(yī)藥三季度維持了2015 年以來的營業(yè)收入高增長。對比三季報和公司半年報，“對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益”一項增加1322萬元萬元，我們認(rèn)為這大致為天風(fēng)證券在三季度的利潤貢獻(xiàn)。我們經(jīng)過測算認(rèn)為醫(yī)藥業(yè)務(wù)的利潤增速從半年報的1%左右恢復(fù)到前三個季度的8%，三季度單季度醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長24%。（詳見表1、2）。
    人福醫(yī)藥過去的5 年在醫(yī)療服務(wù)和海外制劑領(lǐng)域進(jìn)行了大量的投入，加寬、加深了自己的護(hù)城河，還需要一些時間轉(zhuǎn)化為利潤。人福醫(yī)藥2011 年開始拓展海外業(yè)務(wù)，目前美國普克和宜昌人福有接近60 個ANDA 品種正在申報，預(yù)計第一個批文將很快獲得，逐步形成系列產(chǎn)品線。ANDA 批文的獲得不但能夠享受歐美這個利潤率較高的市場，這些FDA 品種在國內(nèi)的招標(biāo)中也能獲得更高的品質(zhì)評分和較高層次的價格。公司2014 年初明確提出要大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)，3-5 年布局20 家醫(yī)療機構(gòu)。目前已布局鐘祥市人民醫(yī)院和老河口市第一人民醫(yī)院、孝南區(qū)婦幼保健院，黃石大冶有色醫(yī)院及宜昌市婦幼保健院5 家醫(yī)院。其中布局宜昌市婦幼保健院是人福醫(yī)藥第一次對公立醫(yī)院實現(xiàn)控股，具有重要的里程碑意義，有望在2016 年底完成20 家的布局，同時實現(xiàn)30 家左右的供應(yīng)鏈管理。這兩方面的工作都將逐漸由投入期進(jìn)入產(chǎn)出期，打開長期發(fā)展的空間。
    國家背景的資金在公司的持股比例進(jìn)一步提高。對比三季報和7 月31 日披露的股東名冊，國家背景的資金的持股比例從證金公司的3.88%提高到中央?yún)R金、證金公司、嘉實中證金融資產(chǎn)管理計劃、工銀瑞信中證金融資產(chǎn)管理計劃共持有的7.24%。國家背景的資金類似于基石投資人，對于維持股價平穩(wěn)上行有一定的益處。
    但同時也應(yīng)該考慮到，如果股價觸及到某一個點，可能會觸發(fā)賣出信號，股價上可能形成較大的波動。
    預(yù)計2015-17 年銷售收入為98.72 億、133.27 億和179.92 億；歸屬母公司股東凈利潤6.15 億、8.23 億和11.52 億，對應(yīng)攤薄后EPS 為0.48、0.64 和0.89 元。人福醫(yī)藥2015 年的研發(fā)費用較高，對凈利潤有一定拖累，我們將EPS 從0.51 下調(diào)到0.48 元，2016 年底完成醫(yī)療服務(wù)的大體布局同時FDA 批文陸續(xù)獲批，2017 年凈利潤將快速增長，我們將2017 年EPS 從之前的0.82 上調(diào)到0.89 元。人福醫(yī)藥未來空間巨大，我們給予2016 年40x，目標(biāo)價26 元。
    風(fēng)險提示：醫(yī)?？刭M的負(fù)面影響超預(yù)期，醫(yī)療服務(wù)并購進(jìn)展緩慢。